2018年4月《多德-弗兰克法案》中针对CLO的“风险自留规定”被法院裁定无效。这个消息使得原本已经火热的CLO对于银行来说更加有吸引力。

潜在风险大

投行销售对安德斯宣传称：“这种产品有着可以媲美股票的收益，但是只要负担固定收益产品的风险”。销售的说法很有技巧，因为他的潜台词是：“固定收益产品的风险低于股票”。但有着多年金融行业经验的安德斯并不以为然。

安德斯认为，事实上经过金融工程加工过的产品，虽然还是固定收益产品，但是因为其金融杠杆超高，风险未必比股票低。CLO中底层的债券预期收益率可以超过10%，比普通垃圾信用等级的公司贷款收益要高一倍以上。但是无论是中底层，还是拥有更多信贷保障的高层次CLO，都是从一种资产池里构造出来的。拆开包装，可以看到这种资产池是由普通垃圾信用等级的公司贷款组成的。而CLO的所有收益都是从构建该CLO资产池的公司贷款收益中产生的。

中底层CLO债券之所以能达到公司贷款收益一倍以上的收益，唯一的原因就是提高金融杠杆。更大的金融杠杆不仅仅是提高了收益，也提高了风险。当市场下跌，公司贷款出现拖欠甚至倒闭的时候，损失就由这些中底层次CLO债券负担。

电影《大空头》里信用评级机构为了自己的生意，给次贷衍生品给出不合理的高信用等级。但是即使信用评级机构公正评选出的信用等级也未必让投资人确切地认识到CLO等分层债券的真实风险。

信用评级的标准是预期风险与普通债券的预期风险相比。AAA等级的CLO就是预期风险与AAA等级的公司债相类似。只是预期风险是一个平均值的概念，而不同产品的损失分布并不相同，不同产品有着不同的尾部风险。AAA等级的CLO虽然预期损失与AAA等级的公司债相同，但是在金融危机来到的时候，其损失可能远远超过AAA等级的公司债。

“毕竟市场是公平的。平时拿着远超过同等级公司债的利息，在危机来到的时候，那些平时被忽略的风险都会一一暴露出来。”安德斯说。

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