第一财经记者翻查恒安国际2018年半年报，恒安国际并未公布卫生巾业务利润率的数据，只有毛利率在70%左右的描述。关于卫生巾业务，恒安国际称：“期内，卫生巾业务销售增长约5.0%至约32.23亿元，占集团收入的约31.8%(2017年上半年35.2%)。2018年上半年，得益于高档及升级产品在产品组合中占比提升，以抵销石化原料成本上升的影响，卫生巾业务的毛利率上升，达到约69.3%。2017年上半年68.7%)。”

恒安国际2017年年报则称，集团透过产品组合升级所带来的效益，以纾缓部份原材料成本上升的影响，使卫生巾业务的毛利率维持稳定，约为72.2%(2016年为72.6%)。

2017年恒安国际卫生巾业务超过70%的毛利率，而景兴健护这种近95%收入来源于卫生巾的企业，毛利率却只是略高于40%，两者产生了超过30个百分点的巨大差距。

“从成立之初，就确立了轻资产，重研发、市场和品牌的行业先进发展理念。报告期内，公司主要产品卫生巾和护垫均采用委托加工生产模式，主要委托加工厂商为启盛卫生、启丰卫生和川田卫生等厂商。”景兴健护在招股书中如是说。

卫生巾毛利率之争

景兴健护招股书或许可以给投资者提供一个卫生巾行业的概貌。

景兴健护主要产品为卫生巾和护垫、湿巾及护理液等，其2017年营业收入为16.93亿元，毛利为7.05亿元，毛利率为41.63%；营业利润为1.58亿元，营业利润率只有9.3%；其中卫生巾收入为15.99亿元，占营业收入的近95%，毛利为6.69亿元，卫生巾业务毛利率41.8%。

恒安国际2017年年报显示，营业收入为198.25亿元，毛利为93.3亿元，毛利率46.91%，经营利润是52.7亿元，经营利润率其实是26.5%，并非博力达思所称的51%。

在2017年年报当中，恒安国际主席施文博表示：“于本年度内，行业竞争持续加剧，但集团透过优化产品组合及扩大规模效益，以优质产品突围而出。纸巾业务仍然为集团主要的收入来源，占集团整体收入约47.4%；卫生巾及纸尿裤业务分别占集团整体收入约35.2%及10.1%。”

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