另类策略仍待市场考验

除了投资纯股、纯债的“洋私募”，主打另类策略的则是两家全球顶级对冲基金——资产管理规模（AUM）高达1700亿美元的桥水基金，以及AUM高达1100亿美元的英仕曼。

今年10月，桥水正式在中国内地推出首只私募证券基金“桥水全天候中国私募投资基金一号”，沿用其著名也最擅长的“全天候”策略。第一财经记者此前从国内某券商人士处获悉，该私募投资基金于10月中旬已开始预约，可能以FOF（基金中的基金）的形式发行。

1996年，桥水发行“全天候”对冲基金，并开创性地运用风险平价（risk parity）管理投资组合。该策略的最大创新之处是，认识到股票和债券对于投资组合的风险贡献是不一致的，即60%股票和40%债券的组合（往往被认为是风险最优化的组合），实际上组合的风险里股票占了90%，而债券只占10% 。因此，理性的做法是对债券部分加杠杆，使股、债对投资组合风险的贡献接近。通过多配置债券少配置股票的策略，桥水的回报业绩非常稳定，波动率低，回撤远远低于其他策略。但随着美联储开启加息、缩表周期，债券几十年大牛市或将告终，美股也频现闪崩，该策略可能遇到不小的挑战。

未来“全天候”能否在中国市场发力？眼下，桥水尚未披露产品表现。资深全球宏观交易员、熵一资本总经理周志彤对记者表示，全天候策略有几个要求——有齐整的各大类资产（固收、外汇、大宗商品）；在各大市场之间有各种对冲工具来用于调整各大资产的波动率。

“在中国，固收和外汇没有问题，但缺乏对冲工具，例如，当信用利差走扩时，要如何解决信用风险？外汇的交易也存在一定限制。这就导致各大类资产的关联性会出现变化，也意味着桥水需要对原先的模型进行较大修改。我们也很好奇，桥水在中国如何做到‘全天候’。”

对于英仕曼而言，CTA策略在2018年的市场情况下最为讨巧。第一财经记者了解到，英仕曼目前发行了两只WOFE产品，目前仍为正收益。

CTA基金的魅力在于，不论是市场牛熊都有机会获得正收益，同时也可以基于经济放缓的判断做空金属原油等顺经济周期的商品。

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