这也意味着马太效应开始显现。LP更倾向于投资头部机构，中小机构则深陷募资难的泥潭之中。

投中研究院院长国立波对第一财经表示，LP向头部机构靠拢是政策调整和市场选择两个因素相互作用的结果。在去杠杆和强监管动态环境下，资管新规限制了出资方的能力。

另一方面，从市场选择来看，经过十几年的高速发展，VC/PE到了市场发展的瓶颈期。

“目前来看，阶段性错配和资金过剩现象十分严重。根据基金业协会数据，过去几年新成立的机构60%只有管理一只基金的经验。根据美国经验来看，市场淘汰率是非常高的。美国有一个数据，只有40%的基金能募到第二期，20%能募到第三期，10%能募到第四期，市场的自我淘汰率是很高的。”国立波称。

有多少GP无法度过寒冬？

“GP一般做一级市场投资，一级市场相对于二级市场是有滞后性的，一期基金兑现时间在5+2（即5到7年），如果有在管基金的话，GP还不足以在市场消失，还可以有管理费收入。但如果过了投资期还募不起第二期基金的话，对GP来讲生存压力是很大的。”国立波称。

LP的钱到哪儿去了？

国内LP主要有高净值个人投资者、上市公司、银行保险类金融机构、母基金和政府引导基金等，前三类投资者可以归为市场化LP。

“截至8月份见了45家GP，最后确定投资或敲定意向的有七八家，其中有二手份额，我们投资的确在放缓。”刘明对第一财经表示。

而2016年下半年到2018年上半年，中岩投资旗下的琅琊股权母基金一共敲定了16笔投资。中岩琅琊股权母基金是一只市场化母基金。

进入2018年后，市场化LP对待GP的态度越发审慎。

“2014年很多个人投资者是想过把LP的瘾的，但现在这类人已经很少了，他们更愿意配置流动性更高的资产，例如海外货币资产，很多人已经这样做了，没有钱再给GP，”前述FA合伙人对第一财经表示，“这对行业也是好事，VC、PE的回报期可能在10年以上，并不适合个人投资者。”

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