5.水井坊增速维持高位，业绩仍有进一步扩大潜力（方正证券）

水井坊（600779.SH）近日发布2018年中报，上半年公司营收13.4亿元，同比增59%，归母净利2.7亿元，同比增133.6%；每股收益0.55元。

方正证券分析认为，公司收入增速维持高位，提价、产品结构优化带动毛利率显著提升。二季度收入增速环比有所放缓，一方面由于二季度是传统淡季，产品动销较慢，公司着重于渠道库存和价格的梳理；另一方面，经过两年多的恢复，收入基数提高后，增速开始正常回归，但次高端需求层面依旧强劲，公司目前成长水平已经较为优异。

行业危机后，公司重新制定战略，“品牌下延+渠道终端调整”成效明显，由于基数较低以及产品基本处于次高端价格带，因此增长弹性大，也最先开始显现，加上品牌定位于全国市场，想象空间大，因此资本市场给予了公司非常高的预期，但基数提升后，增速开始不可避免回归，核心市场增长也会放缓，因此，方正证券预计短期内市场预期仍会继续调整，但从基本面上看，公司专注于品牌塑造和产品品质的提升，渠道终端和消费者培育创新能力优秀，同时也注重重点市场和核心门店的递延式增长，长期看，认为公司收入和利润仍有进一步扩大的潜力。

年初以来，一直强调次高端价格带的成长逻辑，核心驱动因素是行业主流价位上移，未来次高端市场规模有望从300亿向1000亿以上跨越，水井坊的连续高增长和区域次高端名酒企业的业绩表现已经验证这一趋势，方正证券继续看好3～5年次高端市场的快速发展。预计2018～2020年EPS 1.1/1.61/2.23元，对应PE 50/34/24倍，维持推荐评级。

中泰证券调整盈利预测，预计公司2018～2020年营业收入分别为28.91/36.18/43.52亿元，净利润分别为5.96/7.78/9.75亿元，对应EPS分别为1.22/1.59/2.00元。维持“买入”评级。

东方证券考虑到公司处于扩张期，销售费用投放较大，调高了销售费用率；此外，由于上半年井台增速未达预期，下调了全年井台的销量和收入增速。调整公司2018～2020年每股收益预测分别为1.39、2.14、2.95。目前可比公司2018年平均估值水平为32倍PE，另外给予公司30%的溢价，维持买入评级。

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