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2018年7月26日目录

►下游市场爆发增长，冷链物流未来发展空间巨大（平安证券）►5G频谱规划催生射频器件机遇，行业龙头望受益（中泰证券）►经济悲观预期获修复，煤炭板块或现交易性机会（光大证券）►零售自有品牌大有可为，关注区域垄断超市企业（方正证券）►水井坊增速维持高位，业绩仍有进一步扩大潜力（方正证券）

1.下游市场爆发增长，冷链物流未来发展空间巨大（平安证券）

冷链物流泛指产品在生产、贮藏运输、销售，到消费前的各个环节始终处于规定的温度区间，以保证产品质量、减少过程损耗的一项系统工程。最主要的应用领域集中在食品生鲜和药品领域。

特别在农产品方面，平安证券指出，随着我国农产品经营方式的转型升级，农业生产与现代化大流通及城市大市场的有效衔接，客观上对农产品尤其是生鲜农产品的物流配送提出了更高的要求。随着冷链物流热度越来越高，在电商领域，京东、苏宁已开始布局，在快递企业中，顺丰、申通等也已加速抢占市场。

我国高度重视冷链物流发展，冷链政策密集发布。平安证券指出，我国出台的冷链相关政策主要分为三类：第一类是加快冷链物流体系建设的相关政策；第二类是便利冷链物流快速发展的相关政策；第三类是促进农副产品流通的相关政策。平安证券认为，近年来冷链政策发布频率越来越密集，意味着冷链物流越来越受到国家政府的重视，随着各种利好政策的发布，冷链运输迎来新的机遇期。

据中国物流与采购网，目前我国的冷链市场规模在2500亿元左右，预计到2020年，市场规模可以达到4700亿元，年复合增速将超过20%。目前，冷链物流主要服务的生鲜市场和医药市场，这两类市场需求均呈现火爆态势。但行业发展很不均衡，冷链物流行业极度分散，尚没有一家可以面向全国的冷链仓储企业，而平安证券对比美国发现，美国冷链物流仓储前五强普菲斯冷库、美国冷藏公司（USCS）、Able Freight等公司冷库容量占到美国63.4%，集中度相对较高，可见我国市场格局改善的空间很大，优秀的公司将获得广阔的发展空间。

平安证券认为，随着我国居民收入水平的提高，冷链运输的需求日益突出，对比发达国家冷链物流的发展，我国冷链产业具有很大的发展空间。当前冷链行业竞争格局比较分散，电商行业、物流行业等巨头的布局有助于集中度的提升，同时也会带来相关公司业绩的提升，建议关注布局冷链物流的顺丰控股（002352.SZ）、苏宁易购（002024.SZ），冷链设备供应商四方冷链（603339.SH）。

2.5G频谱规划催生射频器件机遇，行业龙头望受益（中泰证券）

2018年6月14日，正式确立的SA 5G标志着商用进入倒计时，全球网络和终端厂商可以依据统一标准开始研发和联合测试，产业配套预计在2019年逐步完备，2020年将开启全球商用。

中泰证券指出，5G大幅调整了频谱相关协议，极大精简了频带分割，新引入了C频带、低频域和高频段。通过高中低频搭配，使得频谱资源能够满足5G网络多维度需求。随着5G全球标准化第一阶段告终，商用进程密集推进。

目前全球已有39个国家和地区明确了5G战略和频谱规划，大部分国家和地区都将实验重点放在C频段，尤其是3.5GHz，也有国家在高频段开启了实验，集中在28GHz。工信部从去年到今年先后明确3.3～3.6GHz和4.8～5GHz作为5G商用中频段并征求意见，据此，中泰证券预计频谱最终许可方案有望在年内最终确定。对于6GHz以上高频段，国内将等待产业链成熟后再展开验证。

中泰证券指出，新的频谱规划，对于包括天线、功放和滤波器的射频器件，从材料到设计制造都提出了严苛而全新的挑战，为具备产业基础的厂商带来机遇。Massive MIMO及Beamforming技术使5G毫米波应用成为可能，同时也带动了射频技术革命。

值得注意的是，中国已经成为射频器件的重要市场。其中，Skyworks中国市场2015年收入占其总收入的84%，华为、OPPP、Vivo等手机厂商都是其客户。此外，PA厂商纷纷开始在中国增设工厂，增加滤波器产品线拓展未来发展方向。国内也开始涌现出如华为海思、信维通信等快速成长的企业。5G对射频器件的更高要求，新材料新技术一体化程度加深，给了中国厂商带来从头发展的新机遇。

确定频谱最终许可方案成为5G商用前最关键事件，中泰证券预计有望在年内最终落地，重提市场对于5G主题关注度。网络设备领域，重点关注主设备新锐烽火通信（600498.SH）；光通信上游核心自主龙头光迅科技（002281.SZ）；受益于网络持续规模化的中天科技（600522.SH）；受益于电磁屏蔽和导热材料及器件需求放量的飞荣达（300602.SZ）；在石墨、导热/导电功能高分子材料技术和电源及射频滤波技术上具备积累的中石科技（300684.SZ）等。

3.经济悲观预期获修复，煤炭板块或现交易性机会（光大证券）

上半年国内煤炭市场整体处于紧平衡的状态，但是沿海市场受制于铁路运力瓶颈以及进口煤限制，供求存在缺口，同时，结构上市场煤占比过低，最终导致煤价大幅上涨，另外产地环保检查导致坑口减产，坑口价格坚挺也在一定程度上支撑港口煤价。

光大证券指出，2018年上半年煤炭的主要消费增量来自于火电，1～6月，火电发电量累计同比增长8%，超市场预期；而水泥产量则累计同比下降0.6%，生铁产量微增0.5%，考虑化工用煤增量，光大证券测算上半年煤炭消费增长在4%以上。供给方面，按照统计局数据，上半年煤炭产量同比增长3.9%，供给和需求整体仍处于紧平衡的状态。

对于煤价上涨的原因，光大证券认为主要原因在于：①1～5月，由于铁路运力不足导致秦皇岛港口煤炭供给受到制约，港口供求紧张；②结构上，参与竞价交易的市场煤占比大幅下降，贸易商的投机性极易导致煤价大幅波动；③环保、安监检查导致坑口供求紧张，煤价上涨，助涨港口煤价。

从统计局最新公布的6月产量来看，6月全国煤炭产量2.98亿吨，环比增长0.35%，但从日均数据来看，环比增加35.36万吨（3.7%），在鄂尔多斯露天矿减产的背景下，煤炭产量不降反升，表明先进产能或已经在加速释放，下半年随着内蒙古露天矿复产、新建矿和产能核增矿井的投产，煤炭产量将进一步提升。

从供给端看，三季度煤炭产量或加速释放，而蒙冀线放量将大幅缓解目前的运力瓶颈；从需求端看，水电发力充足叠加气温低于去年同期，导致电厂日耗低于预期；库存方面，港口和电厂库存均处于高位。光大证券认为，在不出现极端炎热天气的情况下，煤炭的供求关系趋于好转，煤价将旺季不旺。但煤价大幅下跌的可能性也较低，政策希望煤价能运行在绿色区间，因此，一旦煤价跌破570元/吨的绿色区间上限，进口煤限制政策将再度出台，从而封杀煤价的下行空间，随着冬季用煤旺季来临，煤价将重拾升势，预计下半年煤炭均价仍可维持在600元/吨以上。

光大证券判断，随着货币和财政政策的放松，基建投资增速也有望止跌甚至小幅回升，从而修复此前市场对于经济的悲观预期，提升市场对周期股的风险偏好。个股方面，动力煤建议重点关注陕西煤业（601225.SH）、中国神华（601088.SH）、兖州煤业（600188.SH）；炼焦煤关注潞安环能（601699.SH）、西山煤电（000983.SZ）。

4.零售自有品牌大有可为，关注区域垄断超市企业（方正证券）

自有品牌（Private Label，PL）是零售商自主发展的品牌，是一个和制造商品牌（Manufactory Label）相对立的概念。随着我国零售行业发展日趋成熟，自有品牌也开始进入快速发展期。对行业和企业正在带来重大的影响。

方正证券研究认为，行业集中度达到一定水平（比如CR4接近或超过25%），PL将会进入快速发展期。目前全球自有品牌发展分为三类代表：①欧洲国家国土面积小，零售行业集中度最高（CR4>60%），PL占比在50%以上；②美、加等国土面积较大的发达国家零售行业集中度较高（CR4在30%-50%），PL占比在30%左右。③而自有品牌发展最具潜力的国家是中国、拉美国家。当前中国自有品牌的占比不到5%，而零售行业的整合正在加速，CR4即将接近或者超过25%左右水平。未来几年里自有品牌占比有望达到20-30%水平。

方正证券指出，一般自有品牌的毛利率在50%左右，远高于制造商品牌（零售商毛利率约20%）。如果国内超市自有品牌占比提升5～10%，利润率都将得到显著的提升。同时成功的自有品牌能为零售商建立竞争壁垒，形成有效的差异化优势。

2016年以来，国内零售行业的整合明显提速：一方面，以京东、阿里为代表的零售电商巨头开始布局线下零售；另一方面，线下企业的优胜劣汰也非常明显，行业出清、收购并购也加快了集中度提升的速度。方正证券认为，如果剔除线上零售部分，2018年初四家最大的超市企业市占率为24.5%，较2017年初提升1.1个百分点。这也意味着自有品牌的占比提升将会与这一趋势同步出现。

方正证券认为，中国渠道自有品牌的发展未来会介于欧洲和北美之间：一方面中国幅员辽阔，渠道集中度很难像欧洲那样高；另一方面中国轻工业、纺服产业相对发达，利于渠道寻找自有品牌制造商。预计我国渠道自有品牌占比长期来看会达到40%左右（相较于目前10%不到的水平仍有广阔的发展空间）。

方正证券建议重点关注永辉超市（601933.SH）、家家悦（603708.SH）、红旗连锁（002697.SZ）、步步高（002251.SZ）这类区域垄断优势明显超市企业，一旦自有品牌推动成功，对毛利率、净利率的弹性贡献会比较可观。

5.水井坊增速维持高位，业绩仍有进一步扩大潜力（方正证券）

水井坊（600779.SH）近日发布2018年中报，上半年公司营收13.4亿元，同比增59%，归母净利2.7亿元，同比增133.6%；每股收益0.55元。

方正证券分析认为，公司收入增速维持高位，提价、产品结构优化带动毛利率显著提升。二季度收入增速环比有所放缓，一方面由于二季度是传统淡季，产品动销较慢，公司着重于渠道库存和价格的梳理；另一方面，经过两年多的恢复，收入基数提高后，增速开始正常回归，但次高端需求层面依旧强劲，公司目前成长水平已经较为优异。

行业危机后，公司重新制定战略，“品牌下延+渠道终端调整”成效明显，由于基数较低以及产品基本处于次高端价格带，因此增长弹性大，也最先开始显现，加上品牌定位于全国市场，想象空间大，因此资本市场给予了公司非常高的预期，但基数提升后，增速开始不可避免回归，核心市场增长也会放缓，因此，方正证券预计短期内市场预期仍会继续调整，但从基本面上看，公司专注于品牌塑造和产品品质的提升，渠道终端和消费者培育创新能力优秀，同时也注重重点市场和核心门店的递延式增长，长期看，认为公司收入和利润仍有进一步扩大的潜力。

年初以来，一直强调次高端价格带的成长逻辑，核心驱动因素是行业主流价位上移，未来次高端市场规模有望从300亿向1000亿以上跨越，水井坊的连续高增长和区域次高端名酒企业的业绩表现已经验证这一趋势，方正证券继续看好3～5年次高端市场的快速发展。预计2018～2020年EPS 1.1/1.61/2.23元，对应PE 50/34/24倍，维持推荐评级。

中泰证券调整盈利预测，预计公司2018～2020年营业收入分别为28.91/36.18/43.52亿元，净利润分别为5.96/7.78/9.75亿元，对应EPS分别为1.22/1.59/2.00元。维持“买入”评级。

东方证券考虑到公司处于扩张期，销售费用投放较大，调高了销售费用率；此外，由于上半年井台增速未达预期，下调了全年井台的销量和收入增速。调整公司2018～2020年每股收益预测分别为1.39、2.14、2.95。目前可比公司2018年平均估值水平为32倍PE，另外给予公司30%的溢价，维持买入评级。

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