中国市场回报驱动因子

在选股模型中，市值、价格势能和盈利预测调整是有效因子。考虑到价值因子无论是在市场共识普遍接受的定义里，还是在经过格雷厄姆修正的定义里，对回报的贡献都不显著，我们对一系列回报因子做了进一步的分析，以找出能够产生最佳回报的因子。我们测试了一些因子，包括市值、盈利预测调整、价格势能等。我们的研究结果如图表2（A股）和图表3（港股）所示。

图表2：在A股市场中，市值、盈利预测调整和价格势能有效提供回报，而其中价格势能为反转效应。

我们的结论是小市值、盈利预测下调小和6个月价格势能弱的股票在A股市场会带来更好的回报。在我们在对所有因子的统计测试中，我们发现上述的因子是能够最好解释回报波动的因子（图表2）。香港市场也是如此，唯一的不同是6个月价格势能最强的股票在香港市场往往能够带来最好的回报（图表3）。此后的讨论里，我们将聚焦于价格势能和规模这两个因子，它们不论在A股市场还是港股市场中，均为决定股票回报最重要的因子。

A股是一场投机游戏。在A股市场中，价格势能通常在6个月后逆转，不过在更短的时间周期内却可以持续。而价格势能在香港市场却恰恰相反。也就是说，在香港市场中，股票强劲的价格趋势是对公司质量的肯定，并且会为长期持有公司股票的投资者带来可观的回报。但是在A股市场，强价格势能仅仅是一种纯粹的价格现象。A股公司股价强劲的势头往往会在6个月内发生逆转，以奖励那些在股票上涨后能找到接盘侠的投机者。因此，A股是一场不折不扣的投机游戏。

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