定义价值，但价值并不奏效

市场共识相对于市值和价格定义价值，而不是相对内在价值。价值投资作为一种长期投资策略在中国一直被误解。许多人将低市盈率或低市净率作为价值的简写。更多人甚至认为大盘股是价值的代表。可惜的是，股票之所以便宜，多数时候是有原因的。低估值可能是公司质量差、增长停滞和高风险的信号。

市值大小也不是价值的象征 - 尤其是在中国。许多中国的大盘股具有国企背景，它们其中一些只不过是多年来依靠政府支持而过度膨胀的典范。它们的市场规模是由国家赋予的，而不是靠自身经营取得。因此，规模越大，往往意味着它们效率越低，管理越混乱 – 这恰恰与价值投资背道而驰。

本杰明•格雷厄姆的估值公式。那么应该如何定义价值？价值应该用相对于公司增长潜力产生的内在价值定义，而不是相对于处在过度乐观和过度悲观之间摇摆不定的市场价格。

在他的投资经典《聪明的投资者》中，本杰明·格雷厄姆如此定义价值的概念：

“大多证券分析师编写的有关股票股价的文章都与成长股的估值相关。基于对多种方法的研究，我们建议采用一个简化的公式对成长股进行估值，旨在得到与那些更严谨数学计算方法相近的数字。我们的公式如下：

价值 = 当前（正常）收益 * （8.5倍 + 2倍预期年收益增长率）”。

简单地重新整理格雷厄姆的公式，我们得到(正常) P/E = 8.5 + 2*g.

也就是说，一家公司的估值应该等于市场平均回报加上成长性溢价。我们将内在价值的定义运用到投资组合的构建中，发现在过去5年中低内在价值的股票表现持续并且显著地落后于高内在价值的股票，直到2018年第一季度。

总之，在“伟大的中国泡沫”爆发三周年之际，价值投资已经不再奏效。许多常见的蓝筹股，例如一些知名的中国白酒品牌，在格雷厄姆定义的价值体系中排名很靠后。原因很简单-它们的股价被炒得太快太高了。2018年第一季度之后确实存在投资风格的变化。我们在2017年12月7日发表的展望报告《2018年展望：无限风光》中讨论了这种风格变化的可能性。投机主义又卷土重来了。

相关报道: