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这份报告反常的、不同于共识的结论不太可能马上得到广泛的接受。我们以上论述的回报因子也因此有了长期持续超额回报的余地。
“根据以往经验,无论是消息面还是市场氛围的改变,都足以影响市场大众的心理,因此,专业投资者被迫预期即将发生的变化。这是投资市场被所谓“流动性”影响不可避免的结果。在传统金融理论中,没有什么是比崇拜流动性更反社会的,这是投资机构将其资源集中在具有“流动性”的证券上的一种热衷。
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从社会的角度来看,高明的投资目标应该是去击败那些制约我们未来发展的时间和无知的黑暗力量。但从私人的角度来看,所谓最高明的投资,却是“抢跑”,正如美国民众充分表现出来的那样,要智胜众人,还要把坏的、贬值的残破皇冠抛给接盘侠。”
----- 《就业、利息和货币通论》,约翰-梅纳德-凯恩斯
“伟大的中国泡沫”:三年祭
A股的投机又回来了。在“伟大的中国泡沫”破灭三周年之际,价值投资在中国并没有东山再起——至少根据市场共识定义的价值投资来看是如此。(请参阅我们在2015年6月16日发布的《伟大的中国泡沫:800多年历史的领悟》)。
图表1: 自2018年一季度,“高内在价值”表现不及“低内在价值”。
我们的统计分析显示,价值并不是一个显著的选股因子,基于这个因子的股票投资组合其实表现不佳(参见之后的讨论)。即使在用本杰明-格雷厄姆的方法进一步优化,在估值时考虑增长,内在价值高的股票投资组合仍在2018年一季度后跑输(图表1)。中国股市又回到了老样子——投机、短视和喜怒无常。
上海证券交易所于近日召开第八次会员大会,会议由第四届理事会召集,采用分区说明会和非现场会议相结合的方式进行。116家会员代表出席大会,通过通讯表决方式表决相关提案,并对上交所市场建设提出宝贵意见与建议