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“永不晚点”却三年亏损 110 亿 山东航空摘牌退市

2023-07-14 09:05:44 A+A-

不过，颇为尴尬的是，在触及强制退市之前，作为山航集团的上市平台，在要约收购的背景下，山航股份的股价也让投资者进退两难。

从股价表现上看，中国国航近年来虽然经营压力也不小，但市值仍保持稳定。除2020年股价下跌22.38%外，2021年、2022年分别上涨了21.90%和16.10%，市值不降反增。

与之相比，山航股份却表现不佳，公司股价2020年、2021年分别下跌了33.04%、33.01%。2022年6月，在山航股份披露要约收购以来，山航股价一路飙涨。而在该要约公告发布后，山航股份中小投资者关注的焦点便是中国国航要约收购的价格。

通常情况下，要约收购价会相对股价有一定溢价，而山航股价也的确在2022年6月14日后连续上涨，最高曾达到5.84港元/股。

不过，山航股份在今年3月22日发布的公告显示，由中国国航发起的本次要约收购的要约价格为2.62港元/股。该公告发布当日，山航股价开盘即跌停，当日报收于4.98港元/股。在要约收购开始之日，山航股份的股价大幅高于要约收购价，已经是既定事实。

图片来源：要约收购报告书截图

对于超出预期的股价，山航的小股东进退两难。"公司股价目前的压力主要来自退市风险以及中国国航要约收购。"今年1月份，一位山航小股东对山东当地媒体《经济导报》表示，明知道今年航空业复苏回暖是大概率事件，公司控股股东山航集团又有望获得大额增资，但在上述两大因素压制下，公司股价很难抬升。

因股价高于要约收购价，山航也在公告中提示投资风险。此后，国航对山航的要约收购也遭到多数中小股东的质疑和反对，最后仅完成0.0041%的上市流通股份收购。

不过，随着7月10日被摘牌，山航股份的退市已经成为事实，山航也从一家地方国有航司、独立上市航司彻底变成央企航司的子公司。

对于接下来是否会重回资本市场，《每日经济新闻》记者曾致电山航股份证券部门，相关人士表示："这个不是我们能做预判的事情。"

"从历史的浪潮来看，每逢至暗时刻，都是头部企业以较低代价兼并收购尾部企业的良机，本次国航收购山航，是疫情以来，行业第一例大航兼并中小航的案例。未来，航空龙头企业市占率将提升，疫后盈利能力亦将大幅回升。"浙商证券在研报中表示。

与高铁抢客源？山航造血能力仍存挑战

虽然被摘牌，但这并不意味着山航将从民航市场退出。回归现实问题，山航能否在国航控股后恢复活力才是关键。

今年5月，中国国航董事长马崇贤在业绩说明会上表态，公司此次要约收购主要是为了纾困。解决山航负债率过高的方式，首先是通过改善山航经营，提升自身造血能力；其次是得到股东方的支持和其他投资人的配合。

其中，在资金支持方面，据山航股份5月24日披露公告，其已与山航集团陆续签订了《委托贷款协议》，接受山航集团以委托贷款方式提供的不超过100亿元资金，目的是基于其生产经营的需要，提供流动资金支持，积极纾困、脱困。

值得注意的是，在2010年至2016年间，马崇贤曾担任山航集团董事长，而这期间的2011年，也是山航股份盈利能力最强的一年。

针对改善经营状况的预期，中国国航在回答投资者提问时表示，山航股份的未来将在国航体系内充分发展，逐步通过协同效益显现出发展的活力。

在接受《每日经济新闻》记者采访时，民航业内人士林智杰认为，国航与山航合并使得国航的机队规模迅速扩大，国航成为国内第一大航空公司，且双方的基地布局比较互补，网络的覆盖度得到进一步完善。

"国航对子公司的首要要求是利润贡献，因此山航未来可能会进一步转向高质量发展，发展速度放缓，国际业务收缩，而利润贡献可能会被放在更加重要的位置上。"林智杰表示。

图片来源 : 每经资料图

同时，随着国航彻底拿下对山航的控制权，国航也能在山航事务上更加灵活地调配资源。

"原先一个比较大的问题是，当山航想发展，但两边股东协商不一致的时候是很难发展的。在山航的例子中，航空公司拿到了更大的权限，航空公司的经营自主权相对来说会趋于稳定，不会再形成因为股东之间相互争拗而带来的一系列问题，相当于权责明确。"民航业内人士李瀚明向《每日经济新闻》记者表示。

业内人士认为，山航最大的难题可能在于"提升自身造血能力"。除去疫情这一导致航司持续亏损的决定性因素外，山航仍面临不少市场挑战。

其中，最为棘手的问题之一便是，山航仍然面临与高铁争抢客源的现实问题。

回溯至2011年6月30日，京沪高铁正式全线开通。山航总部位于济南，热点航线与京沪高铁重叠，由于高速铁路对短途、支线航空运输具有很强的代替作用，京沪高铁的运行也直接冲击了山航的航空运输收入。此后，伴随着融资短板暴露，山航业绩开始转头向下。

林智杰直言，在中型航空公司中，可以说山东航空遭受高铁的冲击是最大的。四川航空、深圳航空、厦门航空从主基地直飞北京、上海都是其重要的利润来源，但对山东航空来说，济南直飞京沪已经被京沪高铁覆盖，缺少了一大块稳定的利润贡献。

民航资源网的相关文章显示，高铁网络直接冲击民航800公里以下的市场，对800公里~1000公里的市场也会产生"替代品竞争"效应，预计至少分流和替代民航旅客运输量1亿人次。

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