12月12日，Bonitas Research发出做空报告，称国民纸巾品牌“心相印”母公司福建恒安集团（恒安国际，01044.HK）其财务中现金项目作假，自2005年以来虚构净利润达110亿人民币，股票价值接近零。

根据恒安国际官网介绍，福建恒安集团创立于1985年，是生活用纸和妇幼卫生用品制造商，旗下拥有安尔乐、心相印、安尔乐等中国驰名商标，并在妇女卫生巾、婴幼儿纸尿裤、生活用纸等产品市场占有率放在走在国内前列。

具体来看，Bonitas这份做空报告对于恒安国际的三个质疑点在于：营业利润率过高可能虚增利润，存贷双高可能虚构存款，关联交易利益输送。

根据报告显示，Bonitas认为，“恒安自2005年以来已经伪造了人民币110亿元的净收入，这在资产负债表上表现为虚假现金”。2018年上半年，恒安国际卫生巾业务的营业利润率为51%，而其竞争对手的营业利润率仅为15%；此外恒安国际披露的卫生巾业务的历史资产回报率2016年高达72%，令人质疑。

“恒安于2005年开始伪造其卫生巾业务的利润，当时面对激烈的竞争，恒安卫生巾业务的盈利能力与其披露的借款金额一样莫名其妙地飙升。根据我们估计，自2005年以来，恒安已从其卫生巾业务伪造了人民币94亿元的累计利润”。

Bonitas还质疑恒安国际的账面现金不实。其研究报告称，恒安国际在2018年上半年账面资金198亿元，营运资金余额76亿元的基础上，仍然疯狂举债。

这份做空报告还指出，恒安国际涉嫌与关联方虚假交易，伪造交易量、收入和利润。Bonitas指出，恒安国际自2005年以来，已支付股息186亿元，恒安从中掏出约78亿；另外，恒安从进行的福建房地产投资交易中吸取了额外未披露的利益。

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