总额百亿之巨的应收账款，主要来自深度380分销业务，最近几年占比均超过65%。数据显示，2016年、2017年，该业务应收账款余额达84亿元、84.6亿元，在业务收入中占20.96%、26.24%，在同期应收账款中，占比分别达到65.1%、71%左右，造成了经营性现金流持续恶化。

“画饼”万亿生态圈

5月16日复牌后，怡亚通股价大幅上攻，盘中最高一度冲到7.78元，较前一个交易日上涨8.51%。此后虽然有所回落，截至当天收盘，涨幅仍达5.72%，最终报收于7.58元。

过去三年的漫长下跌中，股价大幅上涨并不常见。 2015年5月27日，怡亚通股价一度上涨至历史最高价37.19元/股（前复权），之后就一路下跌，2017年12月6日股价一度下跌至6.87元/股（前复权），创下近两年来的最低价。截至5月16日，累计跌幅接近80%。

作为国内供应链的“鼻祖”之一，怡亚通曾画下一张美好的“大饼”。2015年7月，怡亚通启动020生态战略，打造全球供应链商业生态圈，其董事长周国辉宣称，到2018年，怡亚通供应链生态圈总营业额将实现1000亿，最终将形成承载无限可能的万亿生态圈，而且将在未来5到10年，努力从中国500到世界500强的升级。

怡亚通也曾是二级市场的宠儿。2015前后，多家券商均发表研报，力推怡亚通。2015年初，某券商不仅早于周国辉提及中国万亿级别的快消品市场，涵盖怡亚通的食品饮料、日化、母婴、等产品，其他品类亦可拓展，怡亚通作为中国消费品线下“王者”地位已经确立，将其与阿里巴巴、腾讯控股、京东对标。

2015年2月，某知名券商在一份研报中，测算怡亚通中期收入将达到1000 亿元， 2014年到2016年，预计怡亚通营业收入为219亿元、371亿元、610亿元，增长率为88%、70%、64%；净利润为3.2亿元、5亿元、8.3亿元，同比增长61.4%、54.4%、56.4%，三年复合增长率有望达到60.4%。

“万亿生态圈”计划启动后，得到资本市场积极响应。2014年6月底到2015年5月，不足一年的时间里，怡亚通股价从7.7元，一路直线上涨到最高时的74元以上，累计上涨约67亿元，涨幅达到9倍左右。

与之相对应，是机构投资者蜂拥加仓。数据显示，2013年6月底，剔除各类法人机构，前十大股东中的公募基金等机构投资者，共持有怡亚通约8.64%的股份。到了2014年6月底，其前十大股东中，九家为机构投资者，持仓比例达到17.3%。

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