在金钱永不眠的资本市场，当故事无法继续时，宠儿也会成为弃子。股价一落千丈的昨日明星怡亚通(002183.SZ)，距离一场危机似乎越来越近。

挟引入战投的利好，5月16日复牌的怡亚通，股价大幅上攻，盘中最高涨幅达到 8.51%。此后虽有回落，但截至当天收盘，涨幅仍达5.72%。然而，短线的上涨，掩盖不了长期的颓势。从2015年5月27日至今，怡亚通的股价累计下跌近80%，眼下虽有反弹，但仍然处于低谷。

迥然不同于股价跌跌不休，作为国内供应链上市公司的代表，怡亚通业务规模增长可谓惊艳。2015年到2017年，营业收入增加了2.2倍，净利润也增加了1.98倍。而最近5年，营业收入累计增幅更是接近5倍，年均增长率超过98%。

不过，巨额的收入增长，并没有转化为现金流。孱弱的盈利能力，造成巨额经营性现金净流出，最近5年累计金额达到-119.11 亿元。

主营业务不能造血，怡亚通的收入增长，建立在巨额融资基础之上。公开数据显示，2013年以来的5年间，怡亚通借款取得现金累计达到1440亿元之巨，累计融资现金净流入约160.5亿元。同时，怡亚通的融资，又高度依赖短期负债， 2013年至2017年，怡亚通短期借款余额增长了3倍有余，长期借款基本原地踏步。

严重失衡的融资结构，对怡亚通的资金安全形成了巨大压力。截至2017年底，怡亚通账面货币资金96.86 亿元，而同期短期借款、应付票据两项流动负债，总额便已高达285亿元以上。一个重大的变化是，2017年公司融资现金流净额已由正转负为-1.6亿元，比上年萎缩了40余亿元。

现金流困境

持续、巨额的经营性现金净流出，是怡亚通自2007年上市以来，始终未能得到解决的问题。5月12日，怡亚通对深交所的回复函显示，深交所在问询中，对怡亚通的经营性现金流长期为负，也表示了高度关切。

根据年报披露数据，2017年，怡亚通销售商品、提供劳务收到的现金合计763亿元，收到经营活动相关的现金115.5亿元，全年经营活动现金流入共计878亿元，经营性净现金流为4064万元，似乎比上年显著改善。

尽管如此， 2017年的经营现金流入，却出现大幅下降。数据显示，怡亚通2016年经营性现金流入合计931亿元，2017年下降了53亿元，降幅约为5.8%。而经营净现金流回正，主要是销售商品、提供劳务取得的现金增加了136亿元，同比增加约27%，并出现了约19亿元的结余；获得其他与经营有关的现金115.5亿元，比上年减少189亿元，而为此支付的现金121元，同比减少191亿元，缺口也略有缩小。一增一减之间，经营净现金流得以改善。

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