“时滞”的定向降准难改短期资金面 对债市影响不大

中金公司分析认为，总体而言，长假前宣布“普惠式”定向降准可能有提振市场对流动性预期的成分，也有参与“结构调整”的政策意图。短期内央行连续降准的可能性较低；但中期来看中国法定存款准备金率存在进一步下调的空间。

不过，申万宏源分析认为，短期内看不到全面降准的可能性。三方面因素决定了全面降准还言之尚早。目前国内经济总体稳定，外汇占款趋于均衡，此外虽然降准之于央行只是中性操作，但市场对其仍理解为货币宽松信号，监管趋严和金融去杠杆要求当前货币环境不能过于宽松。

边际利好大行

今年3月以来，银监会开始打击同业套利，此后也明确对同业存单的发行进行了适度限制。因此，尽管全局流动性不松不紧，但中小银行和非银金融机构的流动性情况在特殊时点就会显得愈发紧张。

此次央行定向降准，给予了绝大多数金融机构50个基点的降准。根据央行现有数据测算，对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。

此外，央行将考核范围由小微和“三农”领域拓展至普惠金融领域。普惠金融贷款不仅覆盖了此前的小微及“三农”贷款，还包含创业担保贷款和助学贷款等。在保留现行两档考核的框架下，考核标准显著降低。尤其是第一档要求的普惠金融贷款存量或增量占比达1.5%，可降准50BP，覆盖绝大多数商业银行；第二档的存量或增量占比达10%的要求，可降准150BP，标准较当前50BP优惠的更低。总体来说，现行政策下享受50BP降准优惠的银行基本达到新政150BP优惠的标准；当前不享受准备金率优惠的银行基本满足新政50BP优惠的标准，甚至能达到150BP优惠之要求。

交通银行首席首席经济学家连平分析认为，相对而言，大多数商业银行应该可以达到第一档（普惠金融贷款余额或增量占比达到1.5%）标准，但是第二档标准（普惠金融贷款余额或增量占比达到10%）较难实现。

虽然一些面向小微“三农”为主的银行可能归入第二档，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点，优惠幅度更大。不过多家券商分析报告指出，新政更利好大银行。

天风证券指出，就直接受降准影响的银行而言，由于当前多数大中型银行未享受定向降准优惠，而小行不少享受了150BP顶格优惠（新政下仍是150BP优惠），新政更利好大中型银行。