首席对策 | 专访沈明高：定向降准来了！对节后市场影响几何？

一财 李策：今年结构性改革在不断深入，我们也出现了上证50和创业板分化的格局，这种风格的分化会不会持续？结合目前美股是处于一个估值的高位，我们的港股和A股现在的估值水平怎么样？

首席 沈明高：A股的估值水平一直不低，这跟我们的流动性相对比较充裕有关，港股估值原来确实比A股低，在涨了这么一波之后有一定的估值优势。

今年以来出现了一个新的现象，细分行业有业绩支持的龙头受到市场的青睐，从原来的折扣变成溢价，这是一个积极的变化。这个积极的变化实际上代表了两方面，一方面，整个经济的结构在发生变化，包括上游涨价，过去几年整个需求疲软，各个行业整合，致使细分行业龙头崛起。市场对这些细分行业龙头的市场份额扩大，给了一个比较乐观的估值。另外一方面，我们的投资者相对来讲也比原来更加成熟，不光是要讲故事，更看重能否兑现。投资是要讲故事，因为未来就是一个故事，但是更重要的是讲了故事之后，能不能最终落实，能不能为客户、为投资者提供一个业绩清单。龙头企业有市场份额或者有定价权，它真正符合有故事可讲，又有业绩可看的这么一个特点。这在国外是一个很正常的现象，机构投资者追求的是流动性比较好，基本面有支持，未来成长性又相对不错这样一些细分行业的龙头，这些企业值得长期持有。我觉得这个积极的变化会持续，因为整个经济的调整还在进行中，未来国内机构投资者的力量在不断壮大，比如说社保基金、保险资金，这个趋势应该成为未来投资的一个主流。MSCI纳入大陆市场，也是龙头大盘股溢价上升的一个主要原因。上个世纪九十年代中期，台湾曾经发生过类似的现象。

一财 李策：关于债券通，我们看到债券通不仅向境外机构开放了二级交易市场，而且也开放了我国的一级发行市场，如何评价债券通的发展前景？

首席 沈明高：从股票通、债券通，现在大家在谈商品通，比如说大湾区会不会要搞一个湾区通，还有一带一路通，这些“通”在一定程度上就代表了市场开放的总体方向。各种各样的通也告诉我们只是通过这些渠道才可能开放，所以中国资本市场开放的步伐会是一个非常渐进的、可控的过程。

债券通的开通，在很大程度上代表了我们政府的决心，确保资金进出，是一种制度保障。化解了海外投资者的部分担心，就是资金的跨境自由流动。从风险来讲，现在投资者对两个因素比较关注，第一，我们经济前景的透明度、可预期性，也就是说未来经济到底怎么走，是保持一个高增长还是一个比较慢的增长，在这样不同的增长场景下面，我们的政策、改革会如何演进，未来新的增长动力会是什么等。债券投资者持有人民币资产，更加关注利率和汇率政策，政府与市场的沟通会变得越来越重要。第二，人民币的汇率趋势。今年以来，人民币相对于美元升值，这既有内因也有外因，内因是中美利差扩大，外因就是美元贬值。我们还存在着一定程度的资本管制。如果把这些因素去掉，比如说如果明年美元升值，会不会带来人民币的又一波贬值？当然，无论人民币贬值也好，升值也好，它是一个常态，更重要的我们还是要发展应对、规避汇率风险的投资工具，这个现在实际上是短板，在一定程度上也阻碍了外部投资者投资人民币债券市场。