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首席对策 | 专访沈明高:定向降准来了!对节后市场影响几何?

2017-10-08 13:03:32    第一财经APP  参与评论()人

首席 沈明高:是,灰犀牛跟黑天鹅不太一样,黑天鹅是不容易看见,发现的概率比较低。灰犀牛它就在那儿,而且很多历史的经验告诉我们灰犀牛长什么样。所以说需要做的很简单,从政府的角度来讲,从我们投资者的角度来讲,就要看见它。灰犀牛包括什么呢?不同的背景,不同的情形下面不太一样,国际货币基金组织做过一个研究,认为信贷增长过快在很大程度上就是灰犀牛;有些国家本币升值过快导致危机,它是灰犀牛;还有一些国家的银行过度举借外债,也是灰犀牛;。不同的场景、不同的时期,灰犀牛的表现形式可能有所不同,但是它的一个最大的好处就是容易看见,只要我们愿意去看见。为什么有的时候大家不愿意去看见呢?明明就摆在你面前,我们就装作看不见,有很多的原因,第一个原因就是太短视,灰犀牛还有点远,只要当下没事,就有侥幸心理。第二个原因,灰犀牛处理起来比较麻烦,会有痛苦,能往后拖就尽量往后拖,万一灰犀牛拐弯了,危机就可能解除。第三个原因,确实有的时候是没有经验,灰犀牛在撞到你之前,你感觉不到疼痛,等到发生之后,可能就太晚了。今年的全国金融工作会议基本上给出了一个重要的任务,就是看见灰犀牛,只有看见它才有可能提出解决方案,降低市场风险。

一财 李策:相较“新周期”一说,有经济学家认为目前位于金融周期的下半场,您如何看待金融周期下半场的内涵及资产配置选择?

首席 沈明高:这取决于对金融周期的定义。比如说,信贷的扩张和收缩,可能就是一个周期,前面提到未来信贷扩张可能会放慢,可以说是下半场。也有人把经济增长和信贷扩张对应起来看,如果经济在增长、信贷也在扩张,这是一个非常明显的上升时期,当经济扩张到一定程度,金融开始收紧,经济增速也会放慢,但可能滞后于金融周期,这种金融相对于经济的扩张和收缩是另外一种周期划分的方法。目前,M2增长速度首次掉到9%以下,信贷增长速度还是两位数,但是也存在着放慢的可能。这与金融去杠杆,与去产能,和跟整个结构调整是相关的。朝这个方向走下去,未来信贷增长速度或者货币扩张的速度会有所放缓,我们可以说是一个偏紧的金融周期。在这个偏紧的金融周期之下,在去杠杆或者供给侧改革完成之前,会不会出现一个明显向上的经济周期?可能性不大。过去的经验是,我国经济周期都是由信贷扩张拉动、主导的,除非我们现在有理由相信中国出现了一个新的结构性的力量,它不太依赖信贷,可以可持续的自我增长,否则金融周期向下,经济周期很难向上。现在可以看到一些向上的力量,但还不足以成为一个主导力量推动一个新的周期。

关键词:定向降准

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