首席对策 | 专访彭文生：金融周期下半场的投资风向(3)

首席 彭文生：金融周期对于我们理解当前的宏观经济到微观经济很多问题，是非常有帮助的，就是我们怎么理解我们中国的房地产走势，我们怎么理解金融服务实体经济的问题，其实都是和金融周期有关系。所以在这个一般来讲金融周期和我们一般讲的经济周期比，比如说GDP增长、通胀。金融周期涵盖的时间比较长，一般来讲比如15-20年的时间。

顺周期性对宏观经济影响很大，比如说我们现在都在讨论所谓新周期的问题。按照典型的宏观经济的指标来看，GDP增长，CPI通胀来看，我们现在实际上过去的几年周期似乎在消失。因为增长都是过去一个下行的态势，但是过去一年，过去两个季度，三个季度，有所企稳反弹，但是这个幅度也非常温和。美国也是，美国这几年整个宏观经济态势，也是增长不温不火，通胀不高不低，所以似乎传统的经济周期在消失，为什么？为什么发生这样的事情？其实很金融周期有很大关系。

第一财经 李策：同时，我也发现一个问题，很多机构的研究报告中，用来佐证新周期的观点的论据是，股市和大宗商品的涨势，而“周期回暖”“经济好转”到底应该看ＧＤＰ增速还是股市反弹？只能说大家的视角不一样，根本没有在谈论同一件事情。最近二级市场中，股票和大宗商品齐飞，就有观点说新周期且行且珍惜，环保限产和叠加安全生产大检查，是否又会掀起新一轮周期品高涨？

首席 彭文生：其实这个我觉得你提了一个很好的问题，我们讲市场三根阳线就改变人们的观点。其实讲新周期的我猜测应该或多或少或者甚至主要是受市场股市上涨的影响，股市和经济的关系一直是做经济分析，做市场分析的人谈论的一个很关键的问题，就是到底它们两者是什么关系，是经济好导致股市好，还是股市好预示经济好。供给端的管理，包括加强环保所带来的影响，对上游的上市公司是有利的，但是它对整个经济来讲，短期我们能够货币化的这一部分，环保实际上是好事情，我们的空气质量的改善，对我们都是好事情，但是它很难货币化。它体现在金融层面的来讲，对下游的行业是有一个成本的提升和挤压的影响的。

第一财经 李策：股市未必是经济的晴雨表？

首席 彭文生：对，所以一般来讲我们为什么说股市好，经济可能会好呢？因为投资者他是看未来，投资者的预期，未来的预期可能会，他认为经济好的话，比如他预期经济好，他可能会预期上市公司的盈利会增加，反映在现在的股市价格就会上升。所以股市价格上升往往被认为是预示着未来得经济会转好，有人说股市是经济的晴雨表。但是美国的经济学家桑德森他写的经济学教科书非常著名，是诺贝尔经济学奖获得者，他曾经讲过一句话非常著名的话，他说美国股市预测了过去几十年五次衰退中的九次，也就是股市发出的信号，有时候是有偏差的，不是说股市好经济就好，或者股市坏，经济就一定坏，因为股市会受其他因素的影响。具体到这一次来讲，为什么股市好，其实是和上游企业的盈利增加是有关系的，上游企业的上市公司盈利为什么增加呢？一个方面是和全球的外围经济改善有一定关系，复苏。和美元的弱势也有关系的，因为很多大宗商品是以美元计价的，美元弱了以后其他国家对大宗商品的承受能力它的需求就会增加。那么还有一个就是供给端的，就是我们中国的供给侧的一些措施，比如说去产能，现在加强环保措施，实际上都意味着供给侧产量的减少，等于是产量减少，需求企稳，甚至还有所改善，这种情况下就导致了商品价格上游的价格上升，所以我们看到今年上半年上游行业的上市公司的盈利大幅增加。但是中游和下游没有什么变化，所以我们看股市的上涨也体现在主要是一些大盘，也就是跟上游联系比较紧密的这些重工业的行业。但是这个背后是有一个国民收入再分配的影响的，就是国民收入再分配是朝向上游行业，朝向上市公司这个有利方向发展，它对中游对下游是挤压的，对非上市公司，对中小企业是挤压的，对消费者是挤压的。所以它对经济的这种挤压的影响，我相信在未来会逐渐体现出来。