首席对策丨专访高善文：起底当下市场的投资逻辑(4)

第一财经 李策：今年1月以来，社融余额同比增速始终较为稳定在两位数，M2增速连续数月处在10%以下，社融与M2增速之间的分歧日益凸显。

您认为社融和M2背离的原因是什么，是否会持续?去杠杆叠加M2增速下行，实体经济影响几何?

首席 高善文： 实际上这是在去年11月份以来，在货币金融领域出现了一个新的现象，突出的表现为在金融体系的资产端，整个总资产的增长应该说是比较稳定的，实际上还略有上升，但是在它的负债端，特别是体现在比如说M2这样重要的总量数据上，它的下滑比较大，它跟资产端的一个裂口比较大。根本的原因与金融去杠杆有关系，与金融去杠杆，与宏观审慎政策的调整和全面的引入，与银监会对影子银行或者是同业业务的清理，存在着很密切的关系。这个在未来可能比较长的时间，比如说两年之内，很可能都会是一个常态，就是M2的增速比较低，社会融资的增速相对比较高，两者之间存在着一个比较大的缺口，在未来几年之内，这应该是一个常态，它主要反映了持续的金融去杠杆的影响。

从道理上来讲，金融去杠杆对实体经济会有一些冲击，表现为比如说对融资成本的上升，对资金获取的困难，包括对预期的影响，还有对汇率的影响，对财富效应，包括对于金融市场的影响。从迄今为止，我们对于数据的观察来看，这个影响在总量上是负面的，但是在量级上是比较小的，实体经济在很大程度上能够比较好的吸收由此带来的负面冲击。由此所带来的一个风险因素，它超预期的，对经济造成很大的压力，这应该是一个偏小概率的事件。

第一财经 李策：自从中央提出“供给侧改革”以及“三去一降一补”的方针，各地风生水起，都在进行去产能去杠杆的攻坚战，您对具体的做法与成效有何看法?去杠杆对国外经济有没有溢出效应?

首席 高善文：去产能应该说是行政力量推动的去产能和市场化力量推动的去产能在共同起作用，在民营经济占主导地位的大多数的行业和部门，我个人认为产能去化的过程基本上已经完成。由行政力量所推动的去化，从效果上来看，从盈利的恢复、价格的恢复等效果上来看是非常明显的

第一财经 李策：比起行政推动，我们更应该让市场自发地去推动去产能 去杠杆?