首席对策丨专访高善文：起底当下市场的投资逻辑(3)

以下为精选的《首席对策》访谈实录：

第一财经 李策：高博，您好!非常感谢您接受一财《首席对策》的独家专访。今年以来，中国经济有所反弹，当下对于新周期的真伪之争成为市场研究的焦点。本轮周期的突出特点就是上游价格飙涨，同时GDP保持高增速。按传统经济学理论逻辑，只有正向需求冲击的影响超过了负向供给冲击，才会引发此结果。您如何看待需求侧因素在本轮周期的重要性?

首席 高善文：应该说实际上经济活动的恢复在去年下半年，从去年三季度以来就开始了，到现在为止差不多已经有四个季度，当然造成经济恢复的原因，你可以说很多、很复杂。但是从总量上来看，应该说增长率的恢复的大部分，可以归结于出口的恢复，可以归结于外需的恢复。如果把出口恢复对经济增长的影响拿掉以后，整个经济增长率的变化是不大的。所以从增长率的角度来讲，出口的恢复肯定是需求恢复非常重要的力量。

但是从国内需求的角度来讲，国内需求总体上波动不大，不能说它内部没有变化，实际上在国内需求的内部构成上，去年下半年以来也是有非常大的变化的。由于供给侧的改革和市场调整，比如说一些行业，比如说钢铁、煤炭，也许还包括化工，它的增加值的增长，在去年下半年出现了幅度非常深的下滑，在今年年初它的恢复应该说也是相对比较弱的。但是另外一方面，我们看到制造业的投资，私人部门的投资，在去年下半年出现了很明显的恢复。我们在房地产投资比较弱的恢复的同时，我们也看到实际上在过去几年从来没有出现过的，房地产的限购限贷也开始向越来越多的三四线城市去扩展。从企业盈利层面上来讲，当然受供给侧改革的影响，一些上游行业价格大幅度上升，盈利出现很明显的恢复。但是到今年以来，许多中下游行业，它的价格和盈利也出现了比较明显的恢复。所以迄今为止的经济增长率的恢复，是由一系列内外因素共同促成的，有供应方面的影响，也有需求方面的影响，有政府行政力量的作用，也有市场自发力量的作用。

第一财经 李策：中国经济6月意外表现亮眼，而7月成绩单则急转直下，给新周期蒙上了阴影，您如何研判当下的经济趋势?

首席 高善文：对单月的经济数据的波动，如果我们看过去很多年的数据来讲，出现今年比如说从5月份到6月份，经济增长率，特别是工业增长率异常的跳升，7月份它基本上又回到4、5月份的平台上，对这种单月增长率出现这种量级的波动，放在历史上来看并不罕见，把它与经济增长急转直下，与这样大的判断联系在一起，实际上是比较牵强的，就是说用单月的数据，无论说经济正在好转还是经济正在恶化，单月的数据去做这样大的判断都是非常勉强，非常牵强的。我觉得对于经济趋势做系统性的判断需要综合地去看一系列的经济数据，从金融市场的、信贷市场的、出口的、内需的、企业盈利的、价格的等等，需要看一系列的数据去综合做出判断，基于单月的数据做这么严肃的讨论，肯定是很容易对数据形成过度解读。