研报精选丨别忘了雄安 9月底之前将展开第二波行情(3)

渤海证券：中央定调严监管 央行维持紧平衡

就外围环境而言，经济延续复苏但通胀前景不振是目前全球面临的主要矛盾，不仅美国在实现充分就业后通胀水平始终低位运行，周四结束的日本央行会议也将通胀预期进行了下调。虽然在经济弱复苏和通胀持续低迷的情况下，各国央行在货币正常化的推进上仍将小心翼翼，但是方向却愈加明晰，于是全球流动性供给承压已是不争的事实。

就国内环境而言，二季度经济增长依旧强劲，这为管理层坚定杠杆去化信心提供了支持。上周末结束的金融工作会议再度强调了金融服务实体经济的基本功能，并指出要通过强化监管、提高监管协同性以控制风险，由此看来此前有关严监管告一段落的市场猜测只能说是一厢情愿。与此同时，尽管央行重新开启公开市场净投放，但是Shibor利率缓步走高的态势并未扭转，本周货币市场利率继续抬升。央行在保量的前提下维持偏紧流动性的调控意愿仍未改变。

兴证宏观：日央行又犯拖延症 离退出宽松尚有距离

日央行7月会议维持货币政策利率和购债速度，但推迟实现2%通胀的时间至2019年，并下调通胀预期。兴证认为，日央行调整通胀预期，主要原因在于尽管日本经济改善主要由外需拉动，但日本国内通胀依旧疲弱，一季度GDP平减指数同比-0.8%，4-5月核心CPI维持在0%。日本通胀疲弱的一个重要原因是薪资增长缓慢，今年多数企业春季薪资谈判的工资增速大幅低于去年，而薪资增长缓慢导致居民消费疲弱。因而日央行推迟了实现2%通胀的时点，而且在去年11月参议院将加征消费税推迟到2019年。从这个角度而言，日本的“拖延症”也并非央行独有，而是迫于国内的经济形势不得不做出调整。

今年上半年，日央行减少了购债规模，加上日央行透露开始讨论模拟宽松政策的退出机制，似乎日央行要收紧了。但到7月，随着市场认为欧央行转向鹰派，全球国债市场大跌，日央行则声明在0.11%的利率下将无限量购入10年期国债，而7月上中旬日央行也确实扩大了国债购买规模。兴证认为，日央行的这种“摇摆”，是试图在以较小的代价实现宽松。行长黑田东彦的讲话也验证了这一点，讲话中曾提到80万亿日元的规模能不能到，并不需要太在意。