金融去杠杆：实效与“争议”并存(4)

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对第一财经记者表示，金融去杠杆不一定就意味着资金会“脱虚向实”，资金有没有向实，还有待观察。想要取得经济平稳发展，未来不仅是在货币政策层面，还需要财政政策、产业政策等协同发力。

明明还表示，目前这个阶段，不太可能出现新的、超出市场预期的政策调控，更多应该把前期出台的政策落实到位，建立长效机制，这样才能建立稳增长和防风险的统一。

“考虑到目前复苏基础仍不牢靠，因此需要平衡去杠杆与实体经济的承受能力，而尽管已经从政策上要求取消贷款利率限制，降低企业融资成本，但是目前金融机构面临的资金压力仍然不减，如何合理地调整货币政策的结构性差异，降低银行资金成本，才是降低整个实体经济融资成本的关键。”明明称。

去杠杆常态化

值得关注的还有，6月以来，央行在公开市场操作方面“一反常态”，6月23日之前通过公开市场操作净投放超过4000亿元流动性，以稳定跨季节资金面，市场利率方面也开始有下行的趋势，市场情绪随之乐观。另一方面，证监会称，鼓励面向创新创业项目的并购重组;银监会允许部分银行推迟报送自查报告，以维护金融稳定。

市场有一种解读是，“这是监管要放缓的节奏?”

高盛分析师MK Tang表示，中国实体经济年初的强劲势头近来有所放缓，金融去杠杆也初具成效，央行最近几周的立场有所缓和。考虑未来信贷增长的阻力，预计央行会采取渐进性放松的立场。而德意志银行也表示，如果三季度经济下行就只能放松去杠杆。

但情况并非如此，6月下旬开始，央行公开市场结束了“慷慨”的大手笔操作，开始净回笼。截至7月3日，连续第九日净回笼流动性。7月4日，连续第8个交易日未开展逆回购操作，当日实现零投放零回笼。7月前两周有7095亿元资金到期，叠加税期等因素，市场流动性仍将面临一定的压力。

实际上，回看过去几年，这并不是国内第一次金融去杠杆，但前面几次都在市场的剧烈波动以及宏观经济承受压力之下，政策重归正常化。

李迅雷称，2013年上半年央行为整治银行“非标”产品去杠杆，却因为发生“钱荒”而半途而废;2015年下半年股市“两融”业务去杠杆，创新业务的步伐大大放缓。去杠杆一直在路上，只是力度不够大。