汪洋中的一条船：次贷危机十年来美联储的对策(6)

伯南克的“遗产”和耶伦的挑战

无论如何，伯南克总算是给次贷危机画上了句号，虽然这个句号并不是很圆满。细数伯南克留下的“遗产”，可谓有好有坏，喜忧参半。

先说好的方面。

其一，美国经济逐渐迎来了新一轮的复苏，虽然动能并不强劲，但好过持续低迷甚至继续下滑。2010年，美国GDP同比增速快速触底的趋势得到反弹，从2009年-2.0%的同比增速一度反弹至3.8%的水平。2010年-2016年，美国年均GDP增速为3.7%，比2001年-2007年5%的平均增速要低，但保持了稳定增长的态势。

其二，美国的国内就业市场逐渐稳定下来，失业率降至5%以下，薪资水平也在缓慢上升。2009年10月，美国失业率曾一度高达10%，随后逐渐回落。截至2017年5月，美国失业率已经降至4.3%，成为2001年6月至今的最低点。2015年美国创造了265万个非农就业岗位，就业市场表现为1999年以来最好的年份之一。2017年以来，美国非农企业员工平均周薪月同比增速持续增加，美国就业市场正趋于饱和。

其三，美联储的决策机制更加公开透明，市场沟通更加顺畅，前瞻性指引正发挥着越来越重要的作用。在任期间，伯南克的工作重点有两个，一是将通货膨胀目标制引入货币政策框架，二是推动美联储决策的公开透明程度。伯南克推出的货币宽松政策，其实就是推动通胀预期的政策实践。更重要的是，伯南克强调决策的透明性和民主化，让美联储变得不再神秘，让市场能够理解美联储的政策意图，建立相对稳定的政策预期。

其四，各国政府建立起了初步的国际合作框架，各类双边和多边对话机制可以加强各国之间的沟通，为今后携手解决结构性问题打下基础。G20、金砖国家峰会、中美战略与经济对话等双边或多边沟通机制成为重要的国际政策协调平台。总之，伯南克给其继任者耶伦留下了一个相对稳定的内外经济环境，这有利于美联储在后危机时代展开工作。

但是，伯南克也留下了一些棘手的麻烦。

首先就是一张天量的资产负债表。2008年底，量化宽松政策开始实施，美联储开始持有联邦机构债券和抵押贷款支持债券(MBS)，并大幅削减联邦基金利率，使其一直保持在接近零的水平。三轮QE之后，美国经济呈现出较明显的复苏态势，美联储也为此付出了巨大的成本。在过去的近十年间，美联储资产负债表从9000多亿美元膨胀到4.5万亿美元。