姜超：宽松货币政策解决不了债务上升的问题(8)

信用分化，博弈转债。上周高等级信用债利率走稳，但低等级信用债利率仍在上升，我们的调查显示低等级信用债仍是市场最为谨慎的债券品种。而转债市场受股市震荡和供给增加冲击、仍是存量博弈的阶段，但防御型个券已经有了债底支撑，建议防守为主，等待趋势性机会后再进行反击。

一、货币利率：资金短松，中期仍紧

1）资金利率下行。上周央行逆回购3800亿，逆回购到期4100亿，公开市场净回笼300亿，资金利率下行。上周R007均值下行4BP至3.13%，R001均值下行15BP至2.61%。

2）政策将受海外因素冲击。5月以来经济疲弱，通胀低迷，基本面缓和向下不足以令政策放松，金融监管导致的金融机构去杠杆仍在进行中，稳中趋紧将是常态。若6月美联储加息，国内央行不排除继续被动上调逆回购利率的可能，因而6月仍需防范海外冲击。

3）资金短松，中期仍紧。银行理财产品发行利率和同业存单招标利率近期均出现大幅抬升，而银行间短期质押式回购利率却维持较低位置，与近期央行公开市场加大短期资金投放和市场对中期流动性不乐观有关。美联储6月加息预期仍高，国内即将进入6月MPA大考，资金面或逐步趋紧。维持短期R007中枢在3.3%的判断。

二、利率债：内忧外患，耐心为上