姜超：宽松货币政策解决不了债务上升的问题(10)

三、信用债：低等级风险仍待释放

1）上周信用债分化。上周高低等级信用债走势继续分化，AAA级企业债收益率小幅下行1BP，而AA级企业债收益率平均上行7BP、城投债收益率平均上行6BP。

2）主权评级遭下调。5月24日穆迪将我国长期债务评级由Aa3下调至A1，展望从负面调整至稳定，主要三点理由：政府债务增长、改革不确定性、外汇储备下降。事实上，去年以来地方政府融资规范化执行力度加强，政府负债率有所下降，供给侧改革和国企改革提速，而外汇储备压力有所降低，此次评级下调超出市场预期，将提高国内企业境外融资成本，但对国内债市影响不大。后续需关注标普是否会下调评级。

3）信用风险仍较担忧。我们于5月底进行了海通第33期债市一致预期调查，对于今年信用风险走势的预期，80%受访者认为今年信用事件会增加，其中有51%的受访者认为今年“信用事件小幅增加”，有28%的受访者认为“信用事件会大幅增加”。仅有14%的受访者认为“信用事件小幅下降”，虽然目前主导信用债走势的主要因素是金融去杠杆，但融资趋紧和经济下滑背景下，信用风险仍需警惕。

四、可转债：打新规则改变，防守等待反击

1）转债市场下跌。上周中证转债指数下跌0.34%，日均成交量环比上涨7%；同期沪深300指数上涨，而中小板指数和创业板指数均下跌。个券跌多涨少，涨幅前3名分别是宝钢EB（+7.07%）、国资EB（+2.61%）、三一（+1.16%），跌幅前5位的是歌尔、白云、国贸、以岭和九州。白云和歌尔均发布提前赎回公告。