贸易失衡是美国的宿命？(5)

再来看贸易政策对于汇率的潜在影响。简单从贸易逆差和美元指数的关系看，在贸易逆差持续扩大的情况下，美元指数会遭遇贬值压力。但当贸易逆差持续扩大时，美国往往会通过政治手段寻求主要贸易逆差来源经济体的货币兑美元升值。美国政府换届以来，已多次威胁美国的几大贸易逆差来源经济体，包括中国、德国、日本、韩国，要将其认定为“货币操纵国”。

在现有的国际贸易法律框架下，若被美国认定为货币操纵国，美国可以采取的单边制裁措施，包括加征惩罚性关税、对输美重点产品实施进口配额限制等。最近，美方表示不会将中国贴上“货币操纵国”的标签。但是，据传美国正在研究以“汇率失调”取代“货币操纵”，评估对美主要贸易顺差国货币是否存在汇率偏离正常估值范围的情况，哪怕这种货币并没有被低估或者操纵。“汇率失调”明显比“货币操纵”的界定更为宽泛，由此引发贸易摩擦加剧的风险仍不容小觑。若被认定为存在汇率失调，美国有可能可以运用反倾销、反补贴等手段进行单边贸易制裁。

美国总统本人青睐弱势美元，以增强美国企业和产品的竞争力。借鉴过去的经验，美国仍可能通过政治手段迫使贸易逆差来源经济体在汇率问题上让步。若美国和其他经济体汇率协商失败，实施全面的贸易保护，短期内则会使资金回流美国推升美元。

总体而言，短期内财政刺激的预期和美联储加息仍将使美元指数保持强势，增加人民币汇率调整的压力。中长期而言，悬而未决的汇率协商和潜在的贸易战都使得未来美元指数以及美元兑人民币走向的不确定性大大增加。

中美之间汇率关系的新思维

1. 正确认识汇率在国际货币体系中的地位和作用

全球主要货币的汇率市场化是大势所趋。但是，浮动汇率最大的问题就是顺周期性质的汇率超调，导致资源错配、效率损失，给各国宏观调控带来困扰。无论从中国还是美国的立场看，目前的人民币汇率调整压力都不是乐于见到的。全球主要货币间的汇率关系，需要有效的沟通协调，而不是强加于人的单边主义。中方愿意在人民币汇率逐渐市场化的前提下，与美方合作，加强汇率政策的协调。同时，要认识到汇率是一个总量政策工具，主要对总量贸易收支状况发挥作用，不能强求用其来解决双边贸易失衡问题。

2. 防止汇率无序波动需要各国宏观经济政策的综合协调

市场化的汇率水平主要由经济体之间资产回报率差异以及风险情绪变化决定，而无论是资产回报率还是风险情绪都与宏观经济政策变化息息相关。所以，只有通过主要经济体之间财政、货币政策的综合协调，才可能平滑国际市场的汇率剧烈波动。通过政策协调，促进中国减少储蓄、增加消费，美国减少消费、增加储蓄，才能从源头减少双边贸易失衡问题。另外，汇率无序波动背后是市场情绪驱动的短期资本流动大进大出，这需要资本流出方和流入方共同采取措施，加强跨境资本流动的监管协调。

3. 按照互利共赢的原则进一步加强中美经贸关系的互补性

我们基于UNCOMTRADE所公布美方口径的HS6编码数据，计算了2006年和2016年美国对中国所有进出口商品的贸易重叠度 。结果显示，从产业结构看，中美之间的竞争性并不强，而是高度互补(见图表14至图表17)。基于此，中美经贸之间存在很大的合作空间。发挥比较优势，有助于美国夕阳产业的顺利退出，更低的商品价格有助于美国消费者福利和储蓄率的提高;中国经济的持续增长，将从投资和消费、货物和服务贸易等方面，向美国产生正面溢出。中国有可能继续对美保持贸易顺差，但可以通过民间投资的方式，为美国改善基础设施，创造就业机会，实现中美经贸合作的共赢。