中信策略：监管渐缓反弹渐近 调仓窗口开启(2)

监管趋缓，反弹渐进，看短做长

?金融监管高峰暂过，监管力度趋缓，短期反弹渐进；但是，中期利率中枢上行和监管趋严压制估值的趋势没有变。我们维持5月月报的基本观点，本轮反弹是弱市下的反弹，其更重要的意义是提供了宝贵的调仓窗口，建议“看短做长”：“看短”，受市场情绪修复影响比较明显的板块是周期（包括有事件催化的“一带一路”主题）和次新；“做长”：借势调仓，备战下半年。

?具体来说，在本轮反弹中的最优选择是依然是顺势调仓，次优是等白马回调后继续“抱团”（前提是市场仍然维持指数窄幅震荡，以及波动率持续低迷的预期），最后一个选择是防御性配置。我们在4、5月的亮马组合中逐步增配了电力及公用事业和保险，目前依然维持，也建议低配的投资者强化相关配置。

风险因素：终端利率水平上行速度过快，4月国内宏观数据明显低于市场预期，金融监管进一步发力导致A股市场明显负反馈。

金融监管暂时进入“缓和期”。趋严的金融监管通过影响市场流动性和利率水平影响A股，是近期影响市场情绪的重要因素。而5月12日银监会召开近期重点工作通报会议，在自查阶段告一段落后，对后续督查和整改环节的执行过程表态趋于缓和，即调整了空间（新老划断），又给了时间（过渡期），这标志着监管暂时进入“缓和期”。

金融监管政策密度较高

2017年2季度以来，金融监管趋严，剑指金融杠杆，引导资金“脱虚向实”。如表1所示，2017年以来“一行三会”出台了大量针对金融风险防范的政策。特别是今年4月份以来，银监会连发数文，整顿银行乱象，委外投资、违规加杠杆等行为成为新一轮监管重点。银行为了应对监管新规，收紧渠道资金，改变了市场的流动性预期。

更重要的是，习近平总书记在4月25日中共中央政治局第四十次集体学习时强调，“金融活，经济活；金融稳，经济稳”和“坚决守住不发生系统性金融风险底线”。我们认为，这基本明确了未来相关政策方向，一是金融监管趋严和金融去杠杆依然是趋势；二是不同金融监管部门之间协调性会加强，避免因监管产生不可控风险。