华泰证券：预计今年委外赎回规模约2500-3000亿(7)

在分子端盈利长周期修复持续性背景下，边际变化来自于监管的加强从资金面和市场风险偏好上对市场形成影响，金融去杠杆阶段性影响A股的核心变量。本轮金融去杠杆监管意志决心强，三会强势监管下，我们预计二季度金融去杠杆大概率进入加速期。金融去杠杆加速推进负面影响A股分母端的风险偏好和利率水平，A股市场进入阶段性震荡期。金融去杠杆主导的利率上行+风险偏好降维时，估值安全边际高的板块是阶段性配置的首选。

为什么我们判断二季度金融去杠杆对市场的影响比去年大？

金融去杠杆对A股负面影响逐渐加强，源于四方面因素：第一、三会联合行动，银监会雷厉风行+证监会监管不断深化+保监会积极响应；第二、经济基本面继续改善，为金融领域去杠杆提供良好宏观环境；第三、监管加强后抬升利率中枢，利率对股票估值的支撑减弱，利率负面影响逐渐开始显现；第四、2016年以来A股慢牛行情推升盈利和估值水平的预期已逐渐反应，而金融去杠杆对估值的边际效应开始增强。关注风险偏好下行对市场的冲击。

债券/股票/大宗商品三杀，这次有所不同

近期债券/股票/大宗商品同时下跌验证了当前流动性收紧主导大类资产波动，与2016年12月最大的区别是信用从中性转向中性偏紧，因此后市所采取的投资策略也应该不同。2016年底市场对于盈利拐点的认知正在增强，金融去杠杆低于预期，2016年10月房地产调控密集出台后还处于观望期，信用仍在扩张中，所以我们当时建议投资者利用流动性异常冲击上车盈利慢牛。而当前信用收缩，上周证监局督导券商资管资金池业务，财政部联合六部委发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》，对股票/大宗商品而言信用转向收缩已经对宏观经济基本面产生了下行预期。