华泰证券：预计今年委外赎回规模约2500-3000亿(8)

金融去杠杆主导利率上行压制A股估值

近期部分银行收回委外资金或赎回定制的委外基金，由于该部分资金主要投资于债券市场，变现压力下债券价格快速下跌，收益率上行，加剧银行体系内资金紧张。从历史经验来看，再通胀预期引发的利率上行与A股估值同向波动，但金融去杠杆主导的利率上行，A股估值将受到压制。

低估值蓝筹仍然是“货币+信用”双紧下行阶段的重点配置

金融监管加强曾经在2016年对市场造成一定冲击，从行情表现来看：跌幅最大的板块集中在估值水平超过自身历史中枢的行业，跌幅最大的个股集中于PEG较高的公司。委外基金偏爱蓝筹股，市场担心监管收紧，委外基金赎回蓝筹承压，从近两周市场调整以来的情况上看，委外基金重仓股相对整体市场的超额收益率为5%，与我们20170408在《三问A股龙头估值》中的观点一致，蓝筹在市场重心下行阶段的防御性显现，风险偏好下行的冲击效应大于实际委外监管趋严的影响，建议关注低估值+业绩稳定性+高分红蓝筹股。

金融观点：监管趋严加快金融行业结构转型

委外投资增量将减少，银行资金将加大对存贷款的投资

从3月23日到4月10日，银监会连续下发8项文件，矛头直指金融风险防控。文件思想是对银行业内存在的风险进行摸底排查，引导行业支持实体经济的发展，并对下一步的监管工作进行部署。由于此次专项治理行动主要目的为检查摸底，并且大概率对于理财产品、同业等交叉金融业务实行新老划断处理，预计委外存量规模不会受到太大影响。但是随着期限利差缩窄，同业领域监管的趋严，通过委外投资加杠杆的做法会受到限制，所以我们预计委外投资新增量会进一步减少。响应服务实体的政策引导，银行资金今年会加大对传统存贷款业务的投资。