华泰证券：预计今年委外赎回规模约2500-3000亿(3)

从非银角度测算，委外规模亦为5-6万亿元。从主动投资角度考虑，银行委外以基金公司及券商资管作为主要投向。基金公司方面，2016年末基金专户规模6.38万亿元，其中来自银行的资金比例约为55-63%，主动管理比例约70-75%，则委外规模约为2.2-3万亿元。券商资管方面，2016年末行业集合资管产品规模2.19万亿元，定向资管产品规模14.68万亿元，其中主动定向规模约2.3万亿元，预计集合产品中来自银行委外资金规模占比20%，主动定向产品中银行委外资金占比80%，则委外规模约为2.2-2.5万亿元。两者合计，委外规模4.4-5.5万亿元。考虑到部分银行委外或通过私募等其他渠道操作，而该部分规模公开数据较少，我们预计大致范围约为5000亿元-6000亿元区间，则合计委外规模同样为约5-6万亿元。

从年初至今委外投资赎回规模约为2500-3000亿元

近期银行业务检查引发市场担忧银行对于非银机构委外的大量赎回，而实际检查文件中直接监管委外的条例较少，主要为间接影响，共有三个层面。第一，部分投资风格稳健银行或担忧监管风险及债市波动，提前赎回委外产品，我们认为此类考虑是市场担心近期赎回的主要原因。第二，银行自查文件要求检查是否存在非银机构利用委外资金进一步加杠杆、加久期、加风险等现象，对于违规委外项目，银行存在赎回动机。第三，监管要求对于银行理财资金穿透底层资产进行会计核算及资本计提，对于底层资产投资较多债券、股票银行，存在提前赎回动机。

根据微观调研，从年初至今大型银行的委外投资规模基本稳定，并没有出现大规模赎回，主要是根据一季度委外机构业绩对仓位进行动态调整，赎回比例预计在5%以内。少数中小银行除了从委外机构业绩方面考虑外，还存在部分违规委外投资，如通过大量发行同业存单进行委外投资，加剧流动性风险隐患。预计中小银行规模赎回在10%以内。行业整体赎回比例年初至今委外影响比例约为5%-10%，赎回规模约为2500-3000亿元。其中权益部分占比约为5%-10%，即权益部分的赎回规模为200-300亿元，对股市投资资金的影响相对有限。