华泰证券：预计今年委外赎回规模约2500-3000亿(2)

金融观点：监管趋严加快金融行业结构转型

近期银监会对金融风险的专项治理行动主要目的为检查摸底，并且大概率对业务实行新老划断处理，预计委外存量规模不会受到太大影响。但是随着期限利差缩窄、同业领域监管的趋严，通过委外投资加杠杆的做法会受到限制，预计委外投资增速将有所下降。此次银行业监管政策的连续出台，意味着从监管弥补制度短板、机构强化监管力度的大幕拉开。预计未来监管细则主要围绕股东治理、交叉金融、理财业务三方面进行制度建设。控规模+调结构+夯实资产质量将是今年银行业发展主基调。同时对于非银行业，在监管引导下加强创新和主动管理能力，才能在行业分化中脱颖而出。

风险提示：经济下行超预期

报告正文

宏观、策略、金融三大行业联合分析委外投资变化

针对近期市场重点关注的委外投资赎回情况，华泰证券宏观组、策略组、金融组联合进行分析研判。我们从银行和非银机构两个角度预计委外投资的存量规模约为5-6万亿元。近期银行业务检查中直接涉及委外的监管条例较少，主要是部分投资风格稳健银行或担忧监管风险及债市波动，提前赎回委外产品。根据微观调研，预计从年初至今行业整体赎回比例约为5%-10%，权益部分的赎回规模为200-300亿元，对股市投资资金的影响相对有限。

委外业务规模约在5-6万亿元量级

我们从银行和非银机构两个角度分析委外投资规模。从银行角度按投资自主性划分可以分为自主投资和委托对外投资。其中自主投资是指由银行自主决策开展的自营业务投资行为，委外投资是指银行将资金委托第三方机构开展的投资行为，受托方在合同约定范围内做出投资交易决策，我们将委外考察口径主要聚焦于该部分资金在受托方主动投资于债市、股市等领域的部分。综合银行及非银两个角度，委外存量规模5-6万亿元为合理区间。

从银行角度测算，委外规模约为5-6万亿元。将商业银行委外分为表内委外及表外委外，表内委外分基金、券商、债券协议委外，表外委外主要为表外理财。测算方式：表内委外部分，以16家上市银行投资基金及资管的比例，乘以2017年2月末商业银行总资产及委外比例得到非标部分委外规模；以存款类金融机构总债券投资规模，乘以预计委外比例，得到债券委外规模。表外委外部分，以表外理财规模乘以表外理财委外比例估测。得到结果显示商业银行委外规模约为5.4-6.6万亿元。