【财富】都在谈论的委托“赎回潮” 和“投基”有什么关系？(2)

监管对于同业、委外市场的治理，体现了去通道、去杠杆等多种意图。在资管大发展的同时，也出现了一些风险因素。始于2015年年中的一场股灾让各类市场参与主体记忆深刻。股票牛市一定程度缘于杠杆的助涨效应，但一旦市场转向，杠杆也会引发极具冲击力的杀跌效应，以致酿成流动性危机。

自那之后，监管对于去杠杆的工作几乎从未间断过。按照最新的央行牵头的“一行三会”的统一监管政策，公募、私募的负债杠杆比例分别不得超过140%、200%;固收类、股票类分级产品杠杆分别不得超过3倍、1倍;资管机构不得提供规避监管要求的通道业务。

没落的分级基金

资管产品去杠杆过程中，牛市时大行其道的分级基金成为被监管的对象。为抑制杠杆基金的助跌效应、确保市场稳定，监管层叫停了分级基金发行。中融白酒等10只最后一批深交所分级基金不能上市交易。

中融白酒分级基金成立于2015年9月30日，它是分级基金产品中最晚成立的一只基金，也是最快清盘的分级基金，从成立至清盘历时不到8个月。

中融白酒的“霉运”始于募集期。由于不能上市交易，又赶上A股市场的剧烈震荡，中融白酒分级在发行中大受市场冷遇。基金募集始于2015年6月25日，却意外三度延期，直至2015年9月24日募集结束，历时92天，募集金额仅2.03亿元，勉强过了2亿元和募集最长3个月的成立门槛。

尽管在成立之际，中融白酒曾公告称，基金合同生效后6个月内在符合规定情况下，白酒A份额与白酒B份额将在深交所上市交易，但最终未能如愿以偿。上海一家公募基金内部人士对第一财经称，发行那会儿业内差不多都知晓最后一批分级基金是特事特办，不能上市交易，等同于指数型基金，交易方式仅限于申购和赎回。

从最后一批分级基金的境遇来看，主要存在两种趋势，一是类似于中融白酒般清盘，另一种是转型为LOF（上市型开放式基金）。中融白酒、银华一带一路、建信有色、银华国防四只基金清盘，而国泰新能源车、融通大农业、鹏华医药、交银环境治理、信诚基建工程、前海农业6只基金转型为LOF产品。

分级基金虽然在A股市场中并非主流产品，但其在牛市泡沫破灭后的亏损效应震惊业内。一大批并不熟知分级基金操作策略的散户投资者成为了分级B的持有人，并在股票暴跌中陷入分级B下折的噩运，一夜遭遇百分之几十的资产损失。