张明：房产基建走势存疑 短长周期争辩激烈(5)

第二，今年宏观政策将控风险的重要性甚至放在保增长之上，而目前一行三会的强监管态势仍在强化，这意味着今年的货币信贷政策将会中性偏紧。当前同业存单利率飙升，已经使得一些非常依赖同业模式进行扩张的中小银行倍感压力，它们可能开始被动地去杠杆，这将会限制较低层级的地方融资平台从中小银行获得信贷的空间。

第三，如果用PPI增速进行调整，其实今年年初基建投资的实际增速，并没有名义增速那么强。因此，如果今年PPI增速前高后低，那么基建投资名义增速就可能出现回落。

焦点之三：短周期回落还是中周期开启

正方认为，之所以对短期经济走势较为乐观，是因为库存周期(短周期)尚未结束，而产能周期(中周期)已经开启：第一，目前整个工业企业库存指数虽然已经有所回暖，但除了2008年的低谷之外，目前的库存水平依然处于历史最低水平，因此企业补库存的行为仍将持续。

第二，去年的供给侧结构性改革帮助一些行业实现了供给出清，导致这些企业盈利水平上升，目前其自由现金流处于高位，因此这些企业很可能会加大对优势产能的投资，从而开启新一轮产能周期。

而反方(包括笔者团队在内)则认为，库存周期可能即将结束，而产能周期的开启依然有待时日：第一，受到工业品价格上涨影响，至少部分行业在过去半年已经经历了汹涌的补库存。从一些指标(例如PMI的原材料库存指数)以及我们的调研来看，不少企业的库存已经到了一个比较合理的水平，进一步补库存的动力下降。或者说，是否要进一步补库存，要看工业品价格的未来走势。然而，基于我们对全球与国内大宗商品价格走势的分析，我们认为，2017年，全球大宗商品价格盘整以及国内大宗商品价格回落将是大概率事件，这将会抑制未来的企业补库存行为。