张明：房产基建走势存疑 短长周期争辩激烈(6)

第二，单纯把当前企业库存水平与历史相比的做法，需要格外审慎，因为与过去相比，当前对于制造业产品的内外需求已经今不如昔。如果需求面依然疲软，企业的合理库存水平将会比历史水平更低。

第三，供给侧结构性改革的成果需要辩证对待。诚然，它的确导致了一些国有企业的利润上升、行业集中度提高，但是它也使得很多民营企业的日子更加难过(实际上造成了新一轮国进民退)。此外，上中游价格上涨并没有充分传递至下游，这显著压缩了下游企业的盈利空间。因此，单纯用规模以上工业企业的增加值与利润状况来外推整个工业企业的状况，存在以偏概全的风险。

第四，很难相信，在外需依然疲软，国内的最终需求依然低迷(消费整体增速已经由2012年之前的16%~17%下滑至当前的10%左右)，来自周期性行业(房地产、汽车)的需求可能显著下滑的背景下，中国经济能够在今年开启新一轮产能周期。

总结性评论

综上所述，我们认为，在2017年，房地产投资增速在下半年显著回落是大概率事件，基建投资增速由于面临融资约束、可能表现弱于预期，库存短周期可能即将结束，而产能中周期的开启仍需时日。因此，2017年中国经济面临的增长压力，很可能并不低于2016年。在2017年，GDP同比增速、工业企业利润增速、CPI增速与PPI增速都可能前高后低。

2017年中国政府宏观政策最重要的目标是控风险与保增长(供给侧结构性改革的相对重要性排序明显下滑)。在2017年上半年，在增长动能还不错的前提下，宏观政策的重心可能放在控风险之上。而到了2017年下半年，随着增长动能的放缓、风险事件的涌现(作为上半年监管部门控风险的结果，例如实体企业的违约加剧、中小银行融资链断裂等)，以及十九大召开在即，宏观政策的重心可能转向保增长。

具体到货币政策上来，我们认为，今年全年的货币政策基调将是稳健中性，但上半年可能是中性偏紧，下半年可能是中性偏松。我们维持2017年基准存贷款利率不升不降、银行间市场利率二季度可能继续温和攀升(但余地已经不大)，但下半年可能明显回落的预测。(张明系平安证券首席经济学家、中国社科院世经政所研究员)

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