沪指早盘维持震荡走势 军工股现涨停潮(5)

罗文波指出，PPI的传导比历史更顺畅持续性更长。投资者担心PPI将在一季度见顶回落，我们认为此轮PPI上涨趋势将较为持久，当前PPI上涨与前五轮的差异之处在于：1)价格从超低位修复，所以同比上涨幅度较大；2)上游向中游的传导要比预期的顺畅，分采掘工业、原材料工业、加工工业来看，按逻辑和历史经验，三者PPI的涨幅应是依次递减且依次滞后，但这一轮原材料工业PPI和加工工业PPI的涨幅与采掘工业PPI的涨幅的差值明显较小、滞后较短，反映上游向中游的传导比过去的每个PPI上行期都更顺畅。同时，制造业投资长周期的回升，对于PPI指数起到支撑作用。

因此，罗文波强调表示，更关注ROE修复而不是成长能力的波动。在当前盈利复苏周期之内，我们建议更加关注ROE恢复的持续性，而不是净利润同比增速的波动。伴随着房地产投资由于调控政策以及销售周期的结束，整体固定资产投资增速在2017年或出现下滑。由于杠杆调整的滞后性，我们认为ROE修复周期长于业绩向上周期，ROE长周期修复将成为行业配置主线。参照上一轮经济周期(2012-2014)，经济疲弱之后，从二级行业来看ROE上升的行业有56个，同时杠杆率水平提升的36个行业中有22个ROE水平也得到了提升；总资产周转率提升的49个行业中有33个ROE水平得到了提升。由于滞后因子的表现，这些行业在投资下滑阶段均录得超额收益，因此，我们建议仍然关注ROE长周期恢复行业的表现。

此外，罗文波还表示，四季度基金加仓方向正是大票+中游。超过95%的普通股票型基金+偏股混合型基金四季报已经披露完毕。分板块来看，市场风格继续转大：四季度基金继续大幅加仓主板，减仓中小板和创业板，目前基金主板仓位仍低于2015年一季度之前的所有时期，创业板仓位为2015年以来的最低水平，中小板仓位则仍高于2015年四季度之前的所有时期。分行业来看，四季度机构偏好中游行业，加仓的行业包括机械、银行、化工、电子、食品饮料、电气设备(+0.53%)等，与上一季原仓位对比来看，加仓行业中加仓幅度较大的行业为汽车、化工、电气设备、机械设备、钢铁等。TMT行业中，传媒、计算机连续第四个季度被大幅减仓。各行业中，目前基金超配比例与历史超配比例中值的差值最大的前5大行业为：银行、非银、食品饮料、采掘、房地产。

在资产配置上，罗文波指出，行业“低PB+ROE拐点”+主题“新动能补短板”。我们认为盈利上行阶段，必然伴随利率水平上行，估值水平有支撑，维持盈利慢牛观点。在短期市场流动性季节性紧张局面，坚持以“低PB+ROE拐点”的配置组合，建议关注：银行(南京银行)、石化(中国石化)、工程机械(柳工)、钢铁等行业的配置。主题投资继续围绕“新动能补短板”，关注混改(隧道股份)、油气改革(泰山石油)、农业供给侧改革与土地流转(中粮生化/辉隆股份).

中泰证券：机会来自于两个预期差，布局反弹行情

中泰证券罗文波的核心观点为，2017年市场趋势性机会不多，短期市场机会尤为珍贵。三月份之前，市场仍将处在结构性行情之中。积极布局目前的反弹行情。前期利空诸如IPO等市场反映较为充分，央行出手维稳，流动性紧张局面缓解；短期面临风险空窗期，小阳春行情有望延续，建议重点关注看得见的机会。

罗文波认为短期继续杀跌动能不足，市场存在反弹动力，机会来自两个预期差。市场存在反弹的动力有两个显著的预期差：“IPO短期与中期的预期差”+“货币中性短期与中期的预期差”。首先市场冲击主要来自于利率市场与监管政策。尤其是IPO数量增加，市场解读为变相注册制。但监管层在放IPO数量同时，严格收紧定增与再融资政策。IPO类似于长期向注册制靠拢，但在解禁延后背景下，市场短期充分反映预期后，存在修正可能。官方宣称2017年货币中性，目前从经济的前瞻数据货币投放情况来看，社融、信贷数量与增速未见明显收紧，这意味着市场短期利率向中长期传导的压力目前并不重。经济仍处在景气度高点，一季度部分中游周期行业诸如化工盈利仍处在高点，市场很难形成一致的杀跌动能。两个预期差的修复可能趋势市场震荡的结构性走势维持到三月份。四月份是2017年风险暴露的较大的观测点，风险主要来自于宏观经济数据。在这之前，小阳春行情有望延续，建议重点关注看得见的机会。