沪指早盘维持震荡走势 军工股现涨停潮

沪指早盘维持震荡走势，受军民融合发展委成立消息影响，军工股现涨停潮，通达股份、北斗星通等涨停。截至午盘，沪指上涨0.34%报3133.61点，创业板上涨0.43%报1888.86点。

本周各位分析师对后市走势大多维持乐观判断，认为短期继续杀跌动能不足，市场预期改善，熬过冬天就是春，建议把握节前布局良机。海通证券荀玉根指出本轮下跌是震荡市的回撤，而非新一轮熊市下跌，认为熬过冬天就是春天。国信证券郦彬认为宏观复苏惯性仍在，年初流动性整体平稳，维持一季度震荡向上观点，对节后市场走势持乐观判断，建议把握节前布局良机，配置上偏好商品、金融、中游制造及必需消费品。兴业证券王德伦表示，短期市场对资金面及股市流动性的预期均有改善，春节前后或迎“红包行情”。华泰证券戴康分析指出，当前市场担心周期股业绩拐点已过，二季度后房地产投资下行，PPI回落周期股见顶，而我们认为买完业绩拐点后要买ROE修复的持续性。中泰证券罗文波则认为，短期继续杀跌动能不足，市场存在反弹动力，机会来自 “IPO短期与中期的预期差”+“货币中性短期与中期的预期差”这两个预期差，小阳春行情延续，积极布局年报行情。

海通证券：熬过冬天就是春天

海通证券的荀玉根主要表示，本次下跌是震荡市中的回撤而非新一轮熊市下跌，三个利空因素逐渐消化中，节后有利因素如利率下行、国改推进，跟踪特朗普新政。中小创持续走弱本质上是消化估值，以前期业绩推演一季报后中小创对比上证50的相对估值回到13年初。基金配置主板53%，已回到14年Q3水平。短期开启逆向思维，逢低布局，中期保持稳中求进，以价值股为底仓，持有国企改革、油气链及一带一路。

荀玉根指出，本次下跌是震荡市中的回撤。2017年开年来市场整体较弱，上周市场再创本轮调整新低，中小创甚至逼近15年9月中和16年1月底低点，有投资者开始担忧新一轮大跌。如何定性本轮下跌显得很重要，是新一轮熊市下跌还是震荡市中的回撤？回顾历史，一轮熊市下跌跌幅通常在20%以上。近年来，典型的四次趋势性下跌分别为11年4月-12年1月(最大跌幅30.5%)，15年6-7月(最大跌幅34.9%)，15年8月(最大跌幅28.8%)，16年1月(最大跌幅28.4%)。回顾这几次熊市大跌可见，均发生在宏观政策或基本面发生重大变化的背景之下。11年4月-12年1月央行货币收紧影响流动性，房地产新政使得市场担忧经济基本面。15年6月后的三次大跌又急又猛，且均有明显的外在因素。15年6月-7月，查配资去杠杆导致流动性发生逆转，15年8月，“811汇改”使得人民币汇率大跌，外汇储备明显下降，恐慌情绪蔓延，16年1月同样是人民币贬值、外汇储备持续下降，叠加熔断机制，加剧了市场的恐慌。而本次下跌并未看到宏观政策或基本面发生根本性变化，我们认为本次下跌是震荡市中的阶段性回撤。2016年1月底我们就提出，5178点到2638点的单边下跌熊市已结束，市场步入震荡格局，而且震荡中枢在缓慢抬升中。我们曾经分析过，以上证50为代表的高股息率股往往领先于市场先企稳，2016年1月底以来上证50震荡上行，持续强于上证综指等指数，17年以来再次呈现此特征，这对整体市场而言是个积极的正面信号。

同时，荀玉根还表示，短期利空逐步消化中。我们定性本轮下跌不是新一轮熊市下跌，一方面是因为没看到宏观政策或基本面的转折性变化，另一方面是因为引起市场下跌的三个利空因素偏短期。三个利空：一是保险资金举牌监管从严、二是资金利率升、三是IPO加速发行，均为短期因素。险资入市长期趋势不变。资金面偏紧是个季节性因素，前期报告分析过，历史上看春节后资金面紧张自然缓解，而且央行已经创造全新工具“临时流动性便利”(TLF，Temporary Liquidity Facilities)来投放流动性。IPO节奏方面，我们前期报告分析过，预计监管层会控制再融资、加快资管产品发行以达到新平衡。之前我们多次将本轮下跌类比2015年1-3月、2016年4-6月，时间上2个月左右，空间上上证综指最大回撤10%左右。本轮调整至今1.7个月，上证综指最大回撤7.8%。参考成交量(周平滑)和换手率(周平滑)等情绪指标，15年1-3月调整低点时分别萎缩为前期高点的36%和35%，16年4-6月时为46%、45%。如今成交量和换手率为293亿股、179%，分别萎缩至前期高点532亿股、330%的55%、54%，利空因素已在消化中。

对于中小创持续走弱，荀玉根认为本质上是消化估值，此外，也是存量博弈的震荡市里调结构的结果。16年中以来，中小创开始大幅跑输主板，这由于存量资金博弈的震荡市中市场主线只能集中于某一方面。16年中以来市场热点主要集中在国企改革、PPP、周期股、险资举牌等热点上，这些热点基本上集中于主板，资金从中小创流向主板。这种存量资金博弈的震荡市可以类比12年底至14年中，当时经济持续下行，主板业绩持续下滑，而中小创业绩靓丽吸引资金。公募基金四季报数据显示，16年Q4基金重仓股中，主板占比52.7%，较16年Q3大幅上升5.3个百分点，中小板、创业板占比分别为26.9%、20.4%，环比分别下降2.4和2.9个百分点，主板占比回到50-55%的区间，从低点来回升10个百分点，目前与14年Q3和15年Q1接近，而13年底14年初在60%上下。

应对策略上，荀玉根表示“熬过冬天就是春天”，无需恐慌，逢低布局。上周市场继续创调整新低，利空进一步消化，虽然投资者情绪变差，我们认为，无需恐慌。我们仍然定性本轮下跌是震荡市的回撤，而非新一轮熊市下跌。目前看，引起市场下跌的三个利空因素逐步消化中，情绪指标也显示市场调整过大半，此时更多开启逆向思维，逢低布局，熬过当前的冬天，春节后有望迎来春天。未来正面的因素如利率回落、地方两会推动地方国改，同时，特朗普就职演讲中屡次提到要“美国优先”，需观察后续政策实施情况。

具体策略上，荀玉根指出以价值股为底仓，持有国企改革、“一带一路”及油气链。展望2017年，银行理财、保险资金、养老金配置权益资产的趋势不变，尤其是上半年，这类资金是市场边际增量资金，价值股仍可以作为底仓配置。过去3个月我们一直推荐国企改革主线，近期国改仍在不断推进，央企层面，铁总研究铁路企业债转股，中石油通过混改指导意见，地方国企层面，北京、上海国企员工持股试点细则出炉、浙江国资委明确开展混改等试点工作。17年1月中旬-2月中旬将迎来地方两会密集期，在中央经济经济工作会议定调混改后，地方两会也有望就国企改革做出新部署，相关公司如隧道股份、泰山石油、铜陵有色、珠江啤酒、合肥百货等。17日习总再提“一带一路”，5月将在京举办国际合作高峰论坛，重申“一带一路”进入2.0阶段，如洲际油气、通源石油、中钢国际、中工国际等。

国信证券：把握节前布局良机

国信证券郦彬团队首先从宏观角度展开策略分析，认为宏观复苏惯性仍在，年初流动性整体平稳，维持一季度震荡向上观点。对节后市场走势持乐观判断，建议把握节前布局良机，配置上偏好商品、金融、中游制造及必需消费品。他还指出，16年经济平稳收官，当前企稳惯性仍在；尽管资金利率有所上升，但央行操作频频，年初信贷预计仍在高位，短期流动性整体平稳。国外方面，特朗普正式上台，就职演说并未涉及具体政策，但强调“美国优先”；内阁团队整体与特朗普政策理念相近；预计贸易政策将率先推进。

对于宏观企稳的惯性，郦彬指出，上周公布的12月经济数据以及1月份的高频数据均显示当前宏观企稳的惯性仍在，一季度经济和通胀可能超预期。在流动性方面，尽管资金利率上升明显，但央行进行“临时流动性便利”和上周公开市场净投放1.1万亿的操作明显体现出央行对流动性的呵护态度，再加上银行年初集中投放信贷的特征，预计整体流动性将保持平稳。上周五特朗普正式上台，重申“美国优先”，“特朗普交易”已有所降温，等待后续政策的验证。因此，整体而言，我们依旧维持一季度震荡向上观点，建议投资者把握春节前布局良机，配置上偏好商品、金融、中游制造及必需消费品，主题则关注农业供给侧改革、混改等政策性主题(混改标的可参考上周外发的《“混改”全景扫描》)，此外近期处于年报业绩预告期，因此建议投资者自下而上精选业绩有望超预期并持续增长的个股。

宏观基本面方面，郦彬分析指出，16年GDP增长6.7%，宏观经济平稳收官。从12月的各项数据看，当前宏观基本面呈现出以下几个特点：1)工业生产“量平价升”，工业增加值保持平稳，而PPI同比进一步上升；2)投资结构中制造业投资继续回升，但仍需关注后续持续性，而基建和房地产投资增速预计在17年将逐步回落；3)消费结构从可选转向必需，关注收入增速的回升，12月地产销售和乘用车销量增速进一步回落，但社零总额增速却是16年年内新高，尽管一部分与春节临近有关，但也受到了名义GDP增速和居民收入增速回升的影响。4)此外，1月高频数据显示当前宏观企稳惯性仍在。

而在近期流动性方面，郦彬表示，受季节性因素影响，资金面趋紧导致资金利率上升，上周7天期SHIBOR从2.39%上升至2.59%，但央行在上周进行了“临时流动性便利”操作，公开市场的净投放也高达1.1万亿，显示出央行对流动性的呵护。而在实体流动性方面，考虑到银行在年初集中放贷的特征，预计年初信贷也将保持高位，短期流动性整体平稳

国外方面，朗普正式上台，郦彬指出，特朗普就职演讲并未阐述具体政策，但强调“美国优先”的执政理念；内阁团队近半数没有从政经历，政策理念与特朗普相近。1月20日特朗普正式就任美国总统，在其就职演讲中并未涉及具体的政策，但强调了“美国优先”的执政理念，演说出处处体现逆全球化和保护主义色彩。此外，特朗普的内阁团队也基本组建完成，从特朗普选取的内阁团队来看，呈现出很明显的“特朗普风格”：第一，内阁团队中有14%的人为亿万富豪，这在前两届政府中是没有的；第二，内阁团队中仅55%的人有从政经历，远低于奥巴马政府的87%和布什政府的96%；第三，男性与白人的比例超过前两届政府；第四，内阁官员在减税、贸易、气候变化等政策与议题方面的理念与特朗普一致，例如团队内有16名官员对气候变化持怀疑态度。从这些特点来看，我们预计一方面特朗普政府相较于前两届政府在政策出台方面更不可预测；另一方面在执行方面的效率可能会较高。

这对未来有一定启示，郦彬表示，16年12月中旬以来，“特朗普交易”已有所降温，我们认为目前“特朗普交易”处在“蜜月期”已过，需要后续政策出台来证实或证伪的阶段。而从支撑“特朗普交易”的减税、基建投资、贸易保护等政策来看，由于减税与基建投资均需要国会通过，并且受制于财政约束，预计短期难以较快落地，而贸易相关政策仅需要总统相关行政命令通过，因此率先落地的可能性较高，因此需要关注未来中美贸易关系的进展。

兴业证券：春节别忘“抢红包”

兴业证券的王德伦分析认为，短期市场对资金面及股市流动性的预期均有改善，春节前后或迎“红包行情”。

王德伦首先回顾上周创业板一度大幅下挫并指出，“市场对创业板的三个认知偏差”开始逐步纠正：1)很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善，但事实上出清难度仍然很大，甚至还是堰塞湖，盘子仍然很“重”；2)年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力；3)新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。有鉴于此，我们之前便反复强调“风格难以由大向小切换”，并在1月15日报告中及时提示了“认知偏差修正过程中创业板进一步调整”的风险。

年初以来，投资者对流动性的悲观预期导致市场走弱。王德伦团队自年度策略起均将流动性环境及预期作为分析框架中影响今年A股行情的关键变量。年初开始，金融机构对资金面预期持续谨慎(中长期SHIBOR持续上行)、通胀数据导致市场对货币政策担忧加剧、新股发行节奏加快影响股市流动性。正是看到了以上变化，使我们在市场的一片看好中保持了冷静与谨慎，反而做出了“年初这波反弹的级别可能有限，反而是调整仓位结构的好时机”的判断，并建议“仓位较重的投资者，随着指数上涨适度降仓；结构上，建议降低无业绩支撑、高风险偏好板块和标的的配置。”

王德伦强调，但是，上周出现了一些新变化，有望提振短期内市场对资金面及股市流动性的预期，春节前后A股或迎来“红包行情”。1)有消息称央行对五大商业银行开展了为期28天分批次的定向降准，此外，央行上周公开市场累计净投放11900亿元也创历史新高，央行释放“暖意”有助于缓解春节期间的流动性缺口，同时或将改善金融机构对资金面的悲观预期；2)新一批IPO募资规模继续下滑，证监会在发布会上表态将进一步限制再融资中的过度融资、频繁融资，以上有助于缓解股市的流动性压力；3)此外，年初的调整后，投资者情绪也由乐观亢奋转向谨慎。流动性改善的正向预期差可能推动市场风险偏好修复。因此，春节前后市场缩量止跌，市场情绪恢复平稳后，短期可能迎来“红包行情”。

投资策略上，王德伦表示，短期重点关注“红旗招展”下的国企改革、一带一路，银行股有配置价值。我们2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》推荐了红、白、黑三个板块的投资机会。短期重点关注“红旗招展”下的国企改革和一带一路。同时也建议投资者关注超预期白马股的投资机会，具体组合详见正文。1)红旗招展、政策引领：国企改革(混改实施加快，建议关注铁路、军工、推动较快的央企和地企)、一带一路。2)白马孕育、绩优成长：技术驱动型(半导体、光通信和CDN、新能源乘用车)、消费型(家装品牌化和医药).3)黑马反转，供需改善：石化产业链或成2017年最大黑马(混改叠加油价，油服设备、石化产业)、农业供给侧改革(一号文预期推动，看好农垦、种子、农机、农药、化肥、棉花、原奶).4)银行：巨额逆回购及定向降准改善流动性预期，中长期对绝对收益资金有配置价值。

主题投资上，王德伦团队建议关注近期地方两会议题密集，同时受益于上海国改提速的国企改革主题、习总书记在达沃斯论坛上发表相关讲话等催化事件带来的“一带一路”投资机会，以及C919首飞在即带来的大飞机主题。此外，随着一号文件的出台时间(1月底或2月初)临近，可关注土地流转、农垦改革以及农业供给侧等相关农业主题。

华泰证券：拐点后买持续性

华泰证券戴康指出，当前市场担心周期股业绩拐点已过，二季度后房地产投资下行，PPI回落周期股见顶，而我们认为买完业绩拐点后要买ROE修复的持续性：第一，PPI会在较高位置维持，价格不会是未来一个阶段周期股业绩的拖累因素；第二，更重要的是，我们始终强调在补库遇上产能周期拐点时期，更关注ROE修复而不是成长能力的波动，ROE的可持续性修复将支撑周期估值水平。盈利上行阶段，必然伴随利率水平上行，估值水平有支撑，维持盈利慢牛观点。在短期市场流动性季节性紧张局面，坚持以“低PB+ROE拐点”配置组合，建议关注：银行、石化、工程机械、钢铁等行业。主题投资继续围绕“新动能补短板”，关注混改、油气改革、农业供给侧改革与土地流转。

罗文波首先表示，业绩拐点过后要买ROE修复的持续性。作为全市场最前瞻、最坚定看好周期类股票的策略团队，我们在去年8月看好供给侧慢牛下坚定推荐“黑基”组合(煤炭+基建)，11月提出盈利将从上游向中游传导而非挤压，四个核心趋势下坚定配置“金钢石”组合(银行+钢铁+石化)，去年12月提出利率上行才是风格研判的核心变量，今年年初提出从ROE拐点+历史低PB角度筛选周期类行业。当前，市场认为周期股业绩拐点已过，担忧房地产投资二季度后下行，PPI回落周期股见顶，我们认为业绩拐点过后要买ROE修复的持续性：第一，PPI会在较高位置维持，价格不会是未来一个阶段周期股业绩的拖累因素；第二，更重要的是，我们始终强调，在补库遇上产能周期拐点时期，市场应更关注ROE恢复的持续性，将支撑周期估值水平。

罗文波指出，PPI的传导比历史更顺畅持续性更长。投资者担心PPI将在一季度见顶回落，我们认为此轮PPI上涨趋势将较为持久，当前PPI上涨与前五轮的差异之处在于：1)价格从超低位修复，所以同比上涨幅度较大；2)上游向中游的传导要比预期的顺畅，分采掘工业、原材料工业、加工工业来看，按逻辑和历史经验，三者PPI的涨幅应是依次递减且依次滞后，但这一轮原材料工业PPI和加工工业PPI的涨幅与采掘工业PPI的涨幅的差值明显较小、滞后较短，反映上游向中游的传导比过去的每个PPI上行期都更顺畅。同时，制造业投资长周期的回升，对于PPI指数起到支撑作用。

因此，罗文波强调表示，更关注ROE修复而不是成长能力的波动。在当前盈利复苏周期之内，我们建议更加关注ROE恢复的持续性，而不是净利润同比增速的波动。伴随着房地产投资由于调控政策以及销售周期的结束，整体固定资产投资增速在2017年或出现下滑。由于杠杆调整的滞后性，我们认为ROE修复周期长于业绩向上周期，ROE长周期修复将成为行业配置主线。参照上一轮经济周期(2012-2014)，经济疲弱之后，从二级行业来看ROE上升的行业有56个，同时杠杆率水平提升的36个行业中有22个ROE水平也得到了提升；总资产周转率提升的49个行业中有33个ROE水平得到了提升。由于滞后因子的表现，这些行业在投资下滑阶段均录得超额收益，因此，我们建议仍然关注ROE长周期恢复行业的表现。

此外，罗文波还表示，四季度基金加仓方向正是大票+中游。超过95%的普通股票型基金+偏股混合型基金四季报已经披露完毕。分板块来看，市场风格继续转大：四季度基金继续大幅加仓主板，减仓中小板和创业板，目前基金主板仓位仍低于2015年一季度之前的所有时期，创业板仓位为2015年以来的最低水平，中小板仓位则仍高于2015年四季度之前的所有时期。分行业来看，四季度机构偏好中游行业，加仓的行业包括机械、银行、化工、电子、食品饮料、电气设备(+0.53%)等，与上一季原仓位对比来看，加仓行业中加仓幅度较大的行业为汽车、化工、电气设备、机械设备、钢铁等。TMT行业中，传媒、计算机连续第四个季度被大幅减仓。各行业中，目前基金超配比例与历史超配比例中值的差值最大的前5大行业为：银行、非银、食品饮料、采掘、房地产。

在资产配置上，罗文波指出，行业“低PB+ROE拐点”+主题“新动能补短板”。我们认为盈利上行阶段，必然伴随利率水平上行，估值水平有支撑，维持盈利慢牛观点。在短期市场流动性季节性紧张局面，坚持以“低PB+ROE拐点”的配置组合，建议关注：银行(南京银行)、石化(中国石化)、工程机械(柳工)、钢铁等行业的配置。主题投资继续围绕“新动能补短板”，关注混改(隧道股份)、油气改革(泰山石油)、农业供给侧改革与土地流转(中粮生化/辉隆股份).

中泰证券：机会来自于两个预期差，布局反弹行情

中泰证券罗文波的核心观点为，2017年市场趋势性机会不多，短期市场机会尤为珍贵。三月份之前，市场仍将处在结构性行情之中。积极布局目前的反弹行情。前期利空诸如IPO等市场反映较为充分，央行出手维稳，流动性紧张局面缓解；短期面临风险空窗期，小阳春行情有望延续，建议重点关注看得见的机会。

罗文波认为短期继续杀跌动能不足，市场存在反弹动力，机会来自两个预期差。市场存在反弹的动力有两个显著的预期差：“IPO短期与中期的预期差”+“货币中性短期与中期的预期差”。首先市场冲击主要来自于利率市场与监管政策。尤其是IPO数量增加，市场解读为变相注册制。但监管层在放IPO数量同时，严格收紧定增与再融资政策。IPO类似于长期向注册制靠拢，但在解禁延后背景下，市场短期充分反映预期后，存在修正可能。官方宣称2017年货币中性，目前从经济的前瞻数据货币投放情况来看，社融、信贷数量与增速未见明显收紧，这意味着市场短期利率向中长期传导的压力目前并不重。经济仍处在景气度高点，一季度部分中游周期行业诸如化工盈利仍处在高点，市场很难形成一致的杀跌动能。两个预期差的修复可能趋势市场震荡的结构性走势维持到三月份。四月份是2017年风险暴露的较大的观测点，风险主要来自于宏观经济数据。在这之前，小阳春行情有望延续，建议重点关注看得见的机会。

罗文波指出，小阳春行情延续，积极布局年报行情。我们认为，本轮行情的主要逻辑还是来自预期修复，一方面随着债市逐渐企稳，市场风险偏好重新向上修复，另一方面，在市场对人民币换汇的担忧的背景下，人民币汇率并没有出现持续贬值的局面，尤其是近期汇率大幅波动之后市场对人民币汇率的贬值预期有所缓和。短期来看，经济基本面仍在改善，目前来看，一月走预期修复的弱反弹行情或仍将延续，但一波三折。市场仍需要主线，但从前段时间来看，当前市场对一月行情普遍过于乐观。各省纷纷出台国企改革政策后，存量资金开始涣散，市场主线持续性变差。此外，IPO加速后，稀释了壳资源价值，降低了创业板的稀缺性，新股炒作热情降低，进一步促使创业板杀估值动作。随着央行出手维稳流动性，短期内风险偏好有望得到一定恢复。此外，特朗普就职靴子落地，此前过度反应的市场预期仍在修复途中，风险空窗期，小阳春行情有望延续。

投资策略上，罗文波表示，短期来看，继续关注国企混改、上海国资改革等主题投资机会。此前我们此前建议关注的三条线，目前来看大都表现不错：一是橡胶、尿素、二线白酒等受益于通胀回升、供给侧改革、政策支持等景气回升预期较高的行业，以石化产业链为代表；第二，关注今年以来传媒、国防军工等股价调整较为充分的优质标的和绩优股。第三，随着未来国债收益率的逐渐企稳，关注以家电为代表的股息率较高的类债券行业的投资机会。本周来看，即将公布的工业企业利润数据或将催化业绩小牛行情。建议本周重点关注年报业绩预增的个股，积极布局年报行情。