债转股进展扫描：四大突出问题浮出水面(3)

面临四大突出问题

目前虽然不少银行在做债转股工作，但走走停停，且出现明股实债、银行介入企业管理程度不高等问题。综合目前已签约的债转股项目的交易细则和市场反馈看，本轮进行的债转股主要存在以下几方面问题：一是落地难；二是明股实债；三是等价转股问题；四是退出机制不健全。

银行债转股的目的不是长期持有，而是待企业盈利情况好转通过退出实现超额投资收益，所以退出环节是债转股项目的最关键一环，退出方式决定了资金来源、交易结构的安排等内容。对于债转股后实现上市的股权，退出不存在问题，难的是非上市债转股股权的退出。

信达证券董事长张志刚近日公开表示，目前虽然不少银行在做债转股工作，但这项工作走走停停，且出现明股实债、银行介入企业管理程度不高等问题。综合目前已签约的债转股项目的交易细则和市场反馈看，本轮进行的债转股主要存在以下几方面问题：

关键词之一：落地难。虽然银行与企业签约债转股的规模不小，但真正落地实施的很少。目前债转股落地规模占总签约规模的比例仅有10%左右，项目落地慢是不少业内人士反映的共同问题。一国有大行债转股项目负责人对证券时报记者表示，债权收购实现难度大、募集社会资金难度大、项目运作周期长等，都会导致落地进展缓慢。首先，目前银行所属实施机构尚未设立，银行不具备具有收购债权功能的实施机构，无法开展向银行收购债权的业务；实施机构成立后，收债转股阶段企业往往涉及“一企多债”，实施机构收购他行债权的不确定性因素较多，收购价格谈判难度高，对债转股业务效率影响较大；其次，通过市场化方式所募集的可参与债转股投资的社会资金一般都要求固定分红回报，并对股权退出价值有较高要求，这与企业希望通过债转股降成本、减负担的要求难以匹配。

关键词之二：明股实债。从各家银行披露的债转股项目情况看，银行一般会与企业签署“有息债转股”协议，即虽然是债权转股权，但不分红，银行每年从企业那里获得约为5%的固定收益，也就是说，多数债转股项目是“明股实债”，这也成为本轮债转股备受争议的焦点之一。

上述AMC高管认为，从穿透的原则看，明股实债起不到帮助企业降杠杆的作用，实际上是将企业和银行的风险后移，后期的资产风险可能更大，这就背离了债转股这一政策设计的初衷，让政策效果大打折扣。