利好频发 银行股被低估存在修复的机会(3)

《红周刊》：三季报显示银行股业绩向好，银行尤其是四大行的资产质量得到改善，不良贷款率下降，息差重新上行，未来银行股机会何在？

董宝珍：银行股的机会来自于低市盈率与中国宏观经济和银行业的基本面向好所形成的矛盾，使得低市盈率将无法持续化。中国银行业的估值水平处于历史最低区域，历史上银行股在2009年前的市盈率处于上证指数的三分之二水平，2009年后银行股市盈率不及上证指数的40%(表2)。

童第轶：我赞同各位嘉宾的说法，银行股有望迎来戴维斯双击的机会。具体来看，业绩方面，从去年开始，随着地方不良贷款资产管理公司相继投入运作，我国银行业的不良率已经进入改善趋势。不良资产率改善、息差上升，今年银行股的净利润增速告别了过去几年的下行阶段，进入修复回升期。估值方面，政策严监管、外资不断介入，有业绩或估值低的蓝筹股显著受益，银行是A股估值最低的板块，提升的空间打开。

银行股被低估存在修复的机会

《红周刊》：当前银行股估值在历史上处于怎样的位置？与成熟市场比如美股银行相比，A股银行股有优势吗？

陈昊扬：2007年招商银行的PB比现在高多了，当时PB超过3倍，四大行也有2倍多，甚至2009年港股民生银行PB也有1.9倍。而现在，整体银行业估值一路走低，这其实是与经济发展形势息息相关，10年前很多股份制银行存在快速的发展态势，给予较高估值是可以理解的，现在银行资产已经没有增长，甚至有的已经略微下降，高速增长的黄金期已经过去，PB比原来低是正常的，不能纵向这么去比。

横向上跟成熟国家相比，我觉得发达国家也过了经济的高速增长期，美股现在位于历史高位，美国的银行业经过2008年金融海啸以后，很多银行破产，已经经历过地震级别的调整，中国到目前为止还没有这么大级别的经济危机的调整，理论上来说，我们资产的质量比不上欧美。当然，这跟我觉得目前A股银行股存在低估的情况并不矛盾，只是要区别来看，比如股份制银行中，创新业务做得比较好的公司被低估的现象更明显，这一点我将在后文提及。

郭亚夫：目前中国银行业PB普遍在1倍左右，美国平均1.4左右但差异化严重，比如花旗银行市净率不到1倍，摩根大通高达1.7倍，花旗银行估值似乎还不如新兴市场高，一方面它自己有些问题，比如历经金融危机还没缓过劲来，另一方面最主要的是花旗银行业务大概6成左右都在海外，并且主要都是在亚洲的新兴市场，对于银行来说，估值风险的考量是第一位的。例如，从银行业的信用风险、利率风险(所在国的利率波动是不是很大)、流动性风险等，这一类风险在新兴市场国家都比成熟市场高多了，所以估值自然也会低一点。