国信中心专家：下半年货币稳健中性 适度扩大地方举债(4)

下半年经济增长稳中略降

今年下半年，经济转弱的因素有所增加，基础设施和房地产投资会继续回落，企业加库存周期行将结束，出口增长存在变数。初步预计三季度GDP将增长6.6%左右，四季度为6.4%左右，全年经济增长6.7%左右。

一是投资需求增速有所放缓。首先，投资项目和到位资金不足。今年4月份以来，稳健中性货币政策和金融监管政策叠加，融资成本有所上升。财政部等六部委联合出台规范地方政府举债融资的措施也会限制基础设施投资的资金来源，今年1-5月，投资到位资金负增长0.1%。新开工项目计划总投资增速也连续下跌，已由上年末增长 20.9%转为 1-5月下跌5.6%，未来投资增长动能不足。其次，电力投资减慢。今年煤电行业去产能成为供给侧结构性改革内容之一，占比较高的电力投资速度将因此放慢。第三，房地产投资将高位回落。中国房地产销售量和价格有一个三年左右的周期，一般是涨18个月落18个月，房地产投资往往滞后价格半年后也相应起落。随着房地产调控升级和货币收紧，房地产销售额和销售量在今年一季度见顶，预计投资将在三季度回落，并在2018年下半年后见底。第四，民间制造业投资继续低位徘徊。工业企业产能过剩仍继续制约投资，民间企业融资难、融资贵问题再次凸现，工业品价格高位回落，企业利润增幅将有所回落。初步预计，下半年固定资产投资将增长8%左右。

二是企业进入去库存阶段。中国存在“两年去库存、一年加库存”的库存周期。2016年7月份开始的加库存周期预计在今年7月左右结束并进入缓慢降库存阶段。库存减少会影响工业企业的生产，同时也会相应地减少进口。预计库存下降周期将持续至2019年年中。

三是消费需求基本稳定。就业形势良好和居民收入水平与经济增长同步提高，为稳定消费需求打下了坚实基础。同时，居民消费结构升级步伐仍在加快，养老、医疗、健康、教育、旅游等服务消费不断加速，网络购物、共享单车等新型消费模式带动新兴消费发展。但小排量汽车购置税优惠幅度下调使得汽车消费减慢，房地产限购政策会影响房地产互补品如家电、装修等的消费。预计下半年社会消费品零售总额将增长10.3%左右。

四是出口增长势头会有所放慢。美国2012年基本完成去杠杆、欧元区和日本在2016年年中也基本去杠杆后，美国、欧元区、日本经济先后步入缓慢复苏阶段，2016年下半年起，美、日、欧共同复苏叠加效应，加上中国进口好转拉动一些资源国出口增长，印度、俄罗斯、巴西等新兴经济体增长速度也有所加快。受益于世界经济增长速度的加快，中国出口需求有望继续增长。同时，前期人民币兑美元持续贬值也有利于提高中国的国际竞争力。但由于各国劳动生产率较低、债务水平仍然较高、贸易保护主义盛行等原因，发达国家复苏步伐仍然较为缓慢。美国对中国的汇率和贸易政策仍不清晰，中国出口不确定性仍然较大。预计下半年中国出口增速将有所减慢，按美元计算，出口和进口将分别增长6%和10%左右。