【债券通专题】债券通：万事俱备，东风已起(4)

境外投资者通过“北向通”买入的债券应当登记在香港金管局在中债登和上清所开立的债券账户名下；目前境内债券市场中的短融、超短融、中票、PPN、同业存单等相关债券托管在上清所；国债、政策性银行债、地方债、企业债、商业银行债等托管在中债登。

此前文件中提到“债券通”为多级托管模式，但如果境外投资者直接在CMU开户，实际上是二级托管。而多级托管是指欧洲的金融机构如果账户开在EuroClear和Clear Stream，则Euro Clear和Clear Stream再连接到CMU，再由CMU连接至中债登/上清所，形成多级托管模式。

——债券通相比于已有的进入银行间债券市场途径而言，最大的便利之一在于上文提到的开户流程的提速和多级托管模式。多级托管模式下，境外投资者只需在CMU开户，通过CMU系统“一点接入”境内债券市场，即利用其在香港已开立的现有账户直接接入内地债券市场，而金管局作为名义持有人参与境内的债券市场，较为便利。这与此前3号文下每个境外投资者均需通过备案制进入国内债券市场差异较大。

——此外，当境外投资者在CMU开户后，可以选择CMU的近200家会员成员帮助自己进行资金清算和债券托管，即从中选择一家Member Bank来帮助自己完成除下单交易以外的中后台操作。Member Bank的角色某种程度上类似于CIBM模式下托管行和结算代理行的角色。

四.“北向通”如何进行结算？

目前“北向通”结算方式为券款对付，并采用“全额清算、逐笔结算”。券款对付（DVP）是指债券交易达成后，在债券交易双方指定的结算日，债券和资金同步进行交收并互为条件的一种结算方式。除了二级市场采用DVP以外，一级市场的买卖也采用DVP模式。——券款对付（DVP）的结算方式中券和款的交付基本是同步的，从而避免了本金风险，并且降低了流动性风险，提高了结算效率。在券款对付模式下，理论上交易可以做到T+0，但可能最后根据境外投资者需求是T+1或T+2。因为实际中取决于交易双方的需求以及资金到账情况，如果资金到账比较晚，比如下午两点之后到账而来不及当日结算，就有可能变成T+1或T+2。