海通姜超：股市和债市缺乏系统性机会 仍需现金为王(5)

投资策略：低等级风险仍待释放。上周高低等级信用债走势继续分化，AAA级企业债收益率小幅下行1BP，而AA级企业债收益率平均上行6BP、城投债收益率平均上行6BP。下一步表现如何？建议关注以下几点：

1）主权评级遭下调。5月24日穆迪将我国长期债务评级由Aa3下调至A1，展望从负面调整至稳定。穆迪于16年3月将我国主权评级展望由稳定下调至负面，主要三点理由：政府债务增长、改革不确定性、外汇储备下降。事实上，去年以来地方政府融资规范化执行力度加强，政府负债率有所下降，供给侧改革和国企改革提速，而外汇储备压力有所降低，此次评级下调超出市场预期，将提高国内企业境外融资成本，但对国内债市影响不大。后续需关注标普是否会下调评级。

2）信用风险仍较担忧。我们于5月底进行了海通第33期债市一致预期调查，对于今年信用风险走势的预期，80%受访者认为今年信用事件会增加，其中有51%的受访者认为今年“信用事件小幅增加”，有28%的受访者认为“信用事件会大幅增加”。仅有14%的受访者认为“信用事件小幅下降”，虽然目前主导信用债走势的主要因素是金融去杠杆，但融资趋紧和经济下滑背景下，信用风险仍需警惕。

3）低等级风险仍待释放。我们最新的债市调查显示低等级信用债仍是投资者最不看好的债券品种，仅不到5%的受访者看好其投资价值。低等级信用债仍需防范风险，一是随着金融去杠杆推进，流动性较差的低等级信用债将因监管限制而被迫去杠杆，二是目前低等级调整幅度不如13年且信用利差仍在历史中位数以下，三是债券、非标等市场化融资难度提高对低资质发行人影响更大，信用风险趋升。

打新规则改变，防守等待反击——海通可转债6月报

5月转债表现： 指数下跌，个券跌多涨少

5月转债指数下跌1.95%，同期沪深300指数上涨1.18%，中小板指和创业板指均下跌，债市指数（中债新综合）下跌0.91%。山高EB和永东转债上市，转债日均成交量增至13.2亿元、创15年10月以来新高。个券7涨21跌，涨幅前3位的是宝钢EB、广汽和国资EB，跌幅前5位的是电气、国贸、以岭、海印和航信转债。