海通姜超：股市和债市缺乏系统性机会 仍需现金为王(3)

6月政策前瞻：监管短期难松，关注MPA考核

监管政策短期难松。近期监管推进的节奏有所放缓，但并不代表监管周期的结束。一方面，金融杠杆的各项指标，如债券市场的质押回购杠杆率、银行部门的负债增速等，均没有大幅回落。另一方面，对同业业务的监管是要让其回归流动性管理和资金配置的职能；对于理财的监管则是要穿透底层资产、逐步打破刚兑。而目前的监管显然未达到预期效果，未来仍要持续推进。

6月关注MPA考核。6月末将迎来MPA第二季度考核，其对于流动性和债市的影响不容忽视。6月份由于跨季资金的需求大增，历来都是资金面偏紧的月份。目前同业业务的监管趋严，银行难以通过同业渠道大量补充资金。因此在MPA考核的压力下，对资金的拆借将更加谨慎，预计资金面将有扰动。

资金短期较松，中期或仍趋紧。银行理财产品发行利率和同业存单招标利率近期均出现大幅抬升，而银行间短期质押式回购利率却维持较低位置，与近期央行公开市场加大短期资金投放和市场对中期流动性不乐观有关。美联储6月加息预期仍高，国内即将进入6月MPA大考，资金面或逐步趋紧。维持短期R007中枢在3.3%的判断。

6月债市前瞻：紧缩预期未消，债市耐心为上

内部：去杠杆持续推进。继同业和表外业务之后，5月证监会对券商资管集合业务的监管政策出台，目标直指资金池操作和期限错配。之后证监会又表示通道业务也将进一步规范，不得存在让渡管理责任的通道业务。尽管当前政策可能均有一定过渡期，但我们预计集合类计划和通道规模将逐步下降，对金融市场会有实质影响。

外部：美联储6月大概率加息。从外部环境看，美联储6月加息概率大增。根据上周公布的议息会议纪要，美联储官员的态度一致偏鹰，均对目前经济复苏的形式表示乐观，6月加息概率大增，缩表也被提上日程。尽管加息预期或已被市场提前反应，但仍要警惕央行跟随美联储上调货币市场利率的可能。

紧缩预期未消，债市耐心为上。从基本面看，各项宏观经济数据全面下滑，经济见顶回落在中长期利好债市。但从监管角度来说，国内金融去杠杆效果尚未完全体现，金融机构资产扩张将持续遭遇挑战，对股债均有调整压力。美国6月加息概率仍高，缩表预期进一步提前，6月债市仍将面临监管压力和海外因素制约，建议稳定负债，多看少动。短期维持10年国债利率区间3.3-3.7%。