海通姜超：股市和债市缺乏系统性机会 仍需现金为王

企业盈利下滑，紧缩预期难消，债市耐心为上——海通宏观债券周报（姜超、周霞、顾潇啸）

来源：姜超宏观债券研究

企业盈利下滑，紧缩预期难消——海通宏观周报

宏观专题：央行和商行报表的变化和影响

央行主动控表，银根变相收紧。2015年央行资产负债表规模是被动收缩的，主要是外汇占款下降引起。2017年以来央行逆回购、MLF、PSL等操作存量基本走平，说明央行在主动控制资产负债表的增长，货币政策在变相紧缩。

商行：资产负债表增速在放缓！我国银行业资产同比增速从去年底的16%降至当前的13%。同业业务受到压制的同时，另一个不容忽视的结构变化是，银行业对实体经济、尤其是企业部门提供的信用增长也受到抑制。

经济将会承压，去杠杆何时结束？社融增速已经回落，意味着中国经济下半年下行风险较大。而根据国际经验，去杠杆需要达成两个目标：一是降低金融部门债务扩张的速度，二是债务减记，也就是出现金融机构的破产，将政府信用和金融机构切割。所以预计去杠杆仍会持续一段时间。

一周扫描：

海外：美联储纪要暗示加息及缩表临近。上周三美联储公布的会议纪要显示，6月初再次加息是合适的，几乎所有官员都赞成17年开始缩表。美联储计划逐步允许债券到期，而不再进行重新投资，计划到时公布每个月不再投资规模的上限，并每三个月上调一次。欧元区、德国、法国上周公布的PMI数据延续了之前的复苏。欧元区5月制造业PMI初值57，德国59.4，法国57.6，均为近六年高点。日本全国4月CPI同比0.4%，核心CPI增长0.3%，创15年4月以来新高。5月东京核心CPI同比转正，为15年12月以来首次。

国内经济：企业盈利下滑。4月工业企业收入增速下滑至12.3%、工业企业利润增速大降至14%，主因钢铁、汽车和化工等行业利润增速明显放缓。5月前三周乘联会乘用车零售增速-2%，批发增速5%，汽车销售依旧低迷。5月上中下旬64城地产销售面积增速同比降幅分别为-18%、-23%、-38%，5月累计销量增速-26%。5月中上旬发电耗煤增速从4月的14%降至11.9%，下旬发电耗煤增速降至10.3%，5月上旬粗钢产量同比增速降至0.4%，预示5月工业生产仍小幅降温。4月工业产成品库存增速上升至10.4%，连续9个月回升，目前库存同比已接近14年3季度库存周期的高点，意味着本轮库存周期应已近尾声，未来随着需求回落，经济仍会继续减速。