海通姜超：金融去杠杆关键在抑制同业存单继续扩张(4)

而具体到各部门来看，我国政府和居民部门的杠杆率与其他国家相比显著偏低，16年我国政府和居民部门的杠杆率之和为96.6%，仅高于印度和俄罗斯。但非金融企业的杠杆率显著偏高，目前我国非金融企业的杠杆率高达141%，在所选取的13个主要国家中排名第一。因此，未来我国去杠杆的重点是要解决非金融企业杠杆率过高的问题。

3． 17年我国杠杆率如何演变？

3.1债务置换延续，政府显性杠杆可控

近几年，政府部门债务的变动较为稳定。对于中央政府债务，根据财政部最新的预算报告，2017年中央政府国债预算限额为14.14万亿。按照往年实际执行额约占预算限额95%左右的比例，可估算出2017年中央政府国债余额约为13.48万亿。

对于地方政府债务，首先根据财政部的地方债务预算数据，2017年地方政府负有偿还责任的债务限额为18.82万亿。按照往年实际执行额约占限额90%左右的比例，估算出实际执行额为16.94万亿。再根据15和16年地方政府或有债务的数据，线性推算出17年地方政府或有债务余额为6.18万亿。因此最终计算出2017年地方政府债务总额为23.12万亿。

因此，2017年我们预测政府债务总额约为36.6万亿。接着按照名义增速8%左右估算2017年的GDP值，最终计算出2017年政府部门杠杆率约为45.5%，与2016年基本持平。

3.2 居民杠杆取决于房贷发放

17年我国居民部门杠杆率取决于地产销售和房贷发放情况。2010到2015年间，居民部门房贷每年的增幅基本在20%左右，但随着房地产市场的火爆，2016年居民房贷余额大涨30%。