海通姜超：信用资质国进民退 去杠杆或推升民企风险(4)

利润在上下游再分配。供给侧改革主要改的是煤炭、钢铁、有色等严重过剩的行业，在缩减产能的同时出现了相关产品价格（特别是黑色系价格）大幅涨价的现象，而这些行业的产品价格又与各行各业原材料息息相关。部分议价能力不强的中下游行业，产品缺乏涨价基础，但成本又在上升，因而利润受到挤压，供给侧改革导致利润在上下游之间再分配。

利润在国企、民企间再分配。从行业企业结构看，上游行业诸如采掘、钢铁、有色行业，龙头多为国企；下游行业诸如纺织服装、轻工制造、医药生物等则以民营企业为主，竞争较为充分。因此，在上下游受益不均的同时，利润也在国企、民企间进行了再分配，民营企业显然是受到挤压的那一端。

近期国企盈利增速远高于私企。根据统计局的数据，16年四季度，规模以上企业中，国企利润总额同比增速为20.4%，是各类型企业中最高的，其次是外企和股份制企业，私营企业利润增速仅为2.1%。2017年1季度，规模以上企业中，国企实现营业收入和利润总额同比增速分别为18.2%和70.5%，私营企业实现营业收入和利润总额同比增速仅有12.8%和15.9%，股份制企业也仅有15.2%和30.2%，均远低于国有企业。

行业层面来看，超过一半的利润增量来自于采矿、黑色金属、有色等供给侧改革相关行业。具体来看，统计局统计的规模以上工业企业中，采矿业总利润由去年1季度亏损79.7亿元转为今年1季度盈利1228.8亿元，占规模以上工业企业利润总额的7.2%，利润增量则占到了35.4%。17年1季度黑色金属冶炼级压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业分别实现利润657.1亿元和459.6亿元，同比均成倍增长，合计利润增量是总额的20%。

中下游行业中除了通用/专用设备制造、仪器仪表、汽车等行业1季度利润同比增速较高外，其他行业利润增速均较慢。而烟草和电力、热力、燃气和水供应行业由于成本上涨但价格调整缓慢，行业利润出现了负增长。

对上市公司数据分析的结论也是一致的。我们利用上市公司的数据统计了各行业16年四季度营业收入与营业成本同比增速之差，发现钢铁行业表现抢眼，行业营业收入增速与营业成本增速之差高达24%，其次是有色、国防、建筑材料，增速差都在4%以上，采掘行业也在2%左右，而这些行业多少都受益于供给侧改革；营业成本增速反超营业收入的行业，主要是食品饮料、纺织服装、机械设备、传媒、电气设备等下游行业，公共事业行业营业成本增速要高出收入增速16个百分点。