海通姜超：信用资质国进民退 去杠杆或推升民企风险(7)

因此，当前推动金融去杠杆是政府理性的选择，而不论是央行抬高资金成本，还是今年央行MPA考核从严、银监会出台7大文件，都是在限制银行同业业务的无序扩张，核心目标是抑制银行体系的货币超发，尤其是对逃避监管的影子银行体系要严格监管。这就意味着在去杠杆过程中，原先被多创造出来的流动性会逐渐收回来，也就是说全社会的钱会变少，用来满足信用融资的资金也会变少。

3.2． 金融去杠杆，机构风险偏好趋降

银监会出台七大文件，规范同业业务。3月底以来银监会密集发布7大文件，从专项治理“三违法”、“三套利”、“四不当”的银监办发45、46和53号文，到强调防范风险、治理市场乱象、提升银行业服务质效、弥补监管短板的指导性文件（银监发4、5、6、7号文），都指向银行的同业链条及各种套利行为。

从银监会的文件来看，监管的重点在于银行近年来普遍存在的套利和规避监管行为。比如6号文提出银行业金融机构要审慎开展委外投资业务，明确委外投资限额、单一受托人资产比例等要求，严格控制交易杠杆比率，要求整治同业业务，控制业务增量、做实穿透管理、消化存量风险、严查违规行为。46号文直接指向15年以来盛行的同业套利和同业扩张，要求银行自查“监管套利、空转套利和关联套利”。

委外面临赎回压力，机构风险偏好趋降。目前银监会要求银行机构自查，并给了缓冲时间。规范委外或促使资金回流表内，而且近期已经出现一些银行赎回委外，非银机构流动性承压，也给债市带来抛压。此外，监管的推进、穿透管理的要求将降低银行风险偏好，低等级信用债新增需求下降，此前一些通过绕开监管投资的高收益高风险资产也有被清理的风险。

3.3． 债券到期量高，再融资难度加大

民营企业债券陆续到期。2016年民营企业债券到期量接近4500亿元，2017年前4个月到期量达到了1374亿元，目前民营企业存量债券规模在2万亿左右，存量债券年内到期的约3450亿元，比去年同期的实际到期量还要多350亿；而且2018年-2021年每年还会有3000、4000亿元的到期量。

民营企业融资趋紧，易引发流动性风险。目前市场对信用债的需求寡淡，机构风险偏好下降后对低等级债券的新增需求减少，民营企业债券融资难度还会增加；在信用创造整体收缩的背景下，民企和小企业的信贷融资首当其冲。另外，银监会52号文要求排查“担保圈”风险，对担保的规范也会对民营企业获取贷款带来难度。民企融资趋紧下，前两年货币宽松时发的债券陆续到期，容易引发流动性风险。