次新股解禁危中有机 掌握技巧可获超额收益(4)

（2）超额收益率与市净率正相关。市净率在10-20倍的样本有88家上市公司，在解禁前20天、前10天分别平均录得2.73%、1.17%的超额收益率，明显高于市净率在0-5倍之间样本的平均超额收益（分别为-1.57%、-0.94%）。其原因可能是当市场环境较好时,解禁事件带来的负面影响较弱，投资者对次新股的炒作推高了存在解禁事件股票的估值，导致高估值的股票超额收益率反而高于低估值的股票；然而一旦市场转弱，限售股解禁后，股东更可能抛售这些高估值的股票，从而使得高估值的个股超额收益率反而不如低估值股票。

2、显著影响解禁日后10天的变量为市场环境、解禁比例、资产负债率、净资产收益率，其中，影响最大的是市场环境，其次是净资产收益率。

（1）超额收益率与市场环境正相关。在上涨行情中，限售股解禁后，原始股东对手中持有的限售股也比较有信心，从而继续持有股票，超额收益率相对较高。研究样本在上涨行情中，解禁日后10天的平均超额收益率为5.12%，而在下跌行情中，平均超额收益率仅为0.27%。

（2）超额收益率与净资产收益率正相关，与资产负债率负相关。净资产收益率高、资产负债率低的上市公司基本面较好，原始股东减持的可能性较小，同时投资者对其认可度也高，解禁带来的心理压力相对较轻，股价受到限售股解禁影响较弱，超额收益率也就较高。例如，纽威股份原始股东限售股于2015年1月19日解禁，2014年年报显示其净资产收益率为30.98%，资产负债率为39.85%，盈利能力和偿债能力较强，在解禁当日录得4.72%的超额收益率，反映出投资者对公司充满信心，解禁后10天也录得2.89%的超额收益率。

(3)超额收益率与解禁比例负相关。原始股东限售股解禁引起流通股规模的扩大，从而直接导致了公司投机价值和公司估值的下降，在解禁期表现为股价的下跌，限售股占流通股比例越高，这种负面效应就越显著，解禁期后的超额收益率也就越低。解禁比例在60%以上的样本有48家上市公司，在解禁日后10天平均录得-2.73%的超额收益率，低于解禁比例在20%-40%之间样本的平均超额收益率（2.34%）。

3、显著影响解禁日后20天的变量有解禁日超额收益率、市场环境、解禁日市盈率、上市公司上市以来至解禁日的涨跌幅和日均换手率，其中，影响最大的是解禁日超额收益率，其次是市场环境。