次新股解禁危中有机 掌握技巧可获超额收益

中国上市公司研究院

新股上市后，首发原始股东所持股份有一定的限售期。根据相关规定，上市公司的控股股东及其一致行动人股份锁定期至少为三年，非控股股东锁定期至少一年。2014年年初IPO重启之后，截至2017年4月7日，共计有716家公司上市，373家上市公司的非控股股东所持的股份已经过了一年的限售期，48家上市公司实际控制人所持的股份也已解禁，196家上市时间已超过两年的公司今年也将会面临实际控制人所持股份的解禁。

据统计，716家上市公司中有354家公司发生首发原始股东限售股（简称限售股）解禁事件共计506次，2015年、2016年、2017年（截至4月7日）发生解禁事件分别为131次、274次、101次。今年5月，限售股解禁市值高达2321.39亿元，在8月份将迎来解禁高潮，当月解禁市值达到3393.95亿元。如图1所示。

次新股普遍估值偏高，原始股东限售期满后减持的可能性较高。按照供求关系原理来分析，限售股解禁增加了二级市场的供给，会使股价下降。但实际上，影响限售股解禁日前后股价的因素非常复杂，还需要结合实际情况进行具体分析。本文在对上述506次解禁事件解禁日前后的超额收益率特征进行描述性统计分析的基础上，通过计量分析找出影响解禁日前后超额收益率的主要因素，给投资者提供参考。

限售股解禁的影响

以个股收益率减去沪深300指数收益率作为超额收益率，分别统计个股在解禁日、解禁日之前和之后1日、5日、10日、20日（均为交易日，下同）的超额收益率特征（如表1所示），得出以下结论：

1、解禁事件会在解禁日前及解禁日对股价产生抑制作用。解禁前平均收益率均为负值，前5天平均收益率最低为-1.06%；从超额收益损溢比率（负收益率个数除以非负收益率个数）可以很直观地看出，解禁前负收益个数明显多于非负收益率个数。解禁当日平均超额收益率为-0.26%，当日跌幅超过9个点的股票有34只。

2、解禁日后股价表现相对较好。解禁后只有后1天的平均收益率为负，仅为-0.01%，后5天、后10天、后20天的平均超额收益率均为正且呈上升趋势，分别为0.29%、0.70%、1.53%。从超额收益损益比率可以看出，解禁后非负收益率个数与负收益个数几乎差不多。这可能是因为解禁事件已通过预期因素反映在解禁日前的股价中，在解禁日后反而表现良好。