次新股解禁危中有机 掌握技巧可获超额收益(3)

2、在解禁事件发生后，原始股东的实际减持会增加二级市场上的股票供给，进而导致股价下跌。这主要是由于原始股东获利丰厚且认为上市公司股价高估或者公司基本面发生恶化而抛售股票。

原始股东比普通投资者对上市公司的经营情况有着更多的了解，市盈率、市净率越高的公司，股价被高估的可能性较大，未来上升空间较小，限售股在解禁后更可能抛售股票，进而导致股票大跌，解禁考察期内的超额收益率也就较低；反之，如果上市公司的盈利能力、成长性、偿债能力等基本面因子表现良好，原始股东在解禁后减持股份的可能性就较小，投资者对限售股解禁的心理恐惧也就越小，解禁考察期内的超额收益率也就越高。原始股东的收益率高低取决于上市公司上市以来的涨跌幅，上市公司上市以来至解禁日的涨幅越大，原始股东的收益也就越大，原始股东减持的意愿也就越强，解禁考察期内的超额收益率也就越低。

此外，股票市场的整体环境对股价有着重要影响。整体环境直接反映了投资者的信心和市场资金状况。当市场良好，投资者情绪高涨，市场资金充裕，限售股解禁的心理恐惧就较小，即使原股东减持股票，也不会造就市场太大的承接压力；反之，解禁事件则会成为时刻悬挂在投资者心头的“达摩克利斯之剑”。因此，限售股如果在大盘处于上涨行情阶段解禁，解禁期间的超额收益率一般较高。

影响因素的实证分析

本文以上述354只次新股截至2017年4月7日发生的506次限售股解禁事件为研究对象，以各样本解禁日前后不同阶段的超额收益率为因变量，以解禁比例、解禁日超额收益率、上市公司上市以来至解禁日的涨跌幅和日均换手率、解禁日市盈率和市净率、市场环境（上涨阶段取值为1，下跌阶段取零）、解禁日前一年的净利润同比增长率、净资产收益率和资产负债率、企业性质（国企取1，非国企取零）等指标为自变量，进行逐步回归，经统计检验后，得出以下结论：

1、显著影响解禁日前10日、前20日的超额收益率的变量均为市净率和市场环境，其中，影响最大的是市场环境。

（1）超额收益率与市场环境正相关。在上涨行情中，限售股解禁前，原流通股东很容易被市场对股价的上涨预期影响，而忽略解禁事件对股价的冲击，超额收益率相对较高。研究样本在上涨行情中，解禁日前20天、前10天的超额收益率分别为12.19%和9.99%，而在下跌行情中，解禁日前20天、前10天的超额收益率分别为-2.06%和-1.42%。