人民币汇率悄然“有变”！或将重回升势

作 者丨陈植 , 童浩翔

编辑丨包芳鸣,李靖云,见习编辑张铭心

图源丨图虫

在美联储或将超预期加息令美元强势触底反弹的影响下，人民币汇率悄然回吐今年以来的涨幅。

截至2月28日21时，境内在岸市场人民币对美元汇率（CNY）徘徊在6.938附近，低于去年底的6.8923。考虑到1月16日人民币汇率一度创下今年以来的最高值6.6905，这意味着其在过去一个半月回调逾2000个基点。

一位香港银行外汇交易员向记者表示，人民币汇率出现较大幅度回调，主要是受到美联储或将超预期加息令美元指数大幅反弹的影响——在美国就业数据持续强劲，1月核心PCE物价指数超预期上行的情况下，华尔街纷纷调高美联储利率峰值并加大美元空头回补力度，令美元指数从100.8一度涨至105附近，导致人民币汇率被动下跌。

"尽管过去一个半月人民币汇率回调逾2000个基点，但在此期间外汇市场交易情绪相当平稳，未见投机资本趁机沽空人民币的迹象。"他指出。究其原因，一是北向资金持续涌入 A 股，给人民币汇率带来较强支撑，二是中国经济基本面持续好转令全球投资机构深知投机沽空人民币失败几率较高。

在多位华尔街对冲基金经理看来，目前，经历多次人民币汇率大幅双向波动的华尔街投资机构纷纷淡化人民币汇率"破7"的影响。

记者获悉，部分对冲基金反而在"7"附近建立人民币买涨头寸，因为他们认为美元指数反弹接近尾声，在"7"附近抄底买涨人民币或将创造可观的超额回报。

中银证券全球首席经济学家管涛指出，"7"只是一个数字，不是了不起的事情。去年 9 月中旬，人民币汇率时隔两年再次跌破 7，但国内外汇市场供求基本平衡，市场也是低买高卖。到了去年 12 月初，人民币汇率又收复 "7" 整数关口，所以 "7" 并不是很重要的事情。重要的是，当人民币汇率有弹性以后，可能会在资本流动发生剧烈波动的时候，减轻对资本外汇管制手段的依赖，可以让货币政策有自主性，这对中国金融开放是有积极意义的。

2月24日，中国央行发布《2022年第四季度中国货币政策执行报告》指出，将稳步深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。坚持市场在汇率形成中起决定性作用，注重预期引导，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。

人民币汇率表现相对"强势"

在多位华尔街对冲基金经理看来，过去一个半月人民币汇率从6.7回落至6.9一线的最大推手，是美元指数超预期反弹。

由于美联储或将超预期加息令美元指数从100.8大幅反弹至105，不只是人民币，其他非美货币也纷纷回吐今年以来所有涨幅。

比如泰铢与南非兰特对美元汇率均回落至去年年底水准，埃及镑甚至额外下跌约50%。

民生证券宏观首席分析师周君芝表示，1月美国PCE数据超预期上行令美国通胀形势再度升级，而通胀预期的脱锚风险加剧金融市场对美联储货币政策进一步收紧的担忧，导致美元指数大幅走强与非美货币普遍承压。

记者获悉，受美国通胀数据高于预期影响，华尔街众多投资机构纷纷调高了美联储利率峰值。

NatWest Markets 利率分析师 Kevin Cummins 发布最新报告指出，鉴于通胀形势严峻与美国月度核心通胀数据超预期上行，美联储或将联邦基金终端利率调高至 5.75%。

高盛预计美联储今年将进一步加息，预计在3月、5月和6月分别加息25个基点以应对更强劲的经济增长。

Refinitiv最新数据显示，当前华尔街交易员预计美联储在7月前会将基准利率调高至约5.4%，但两周前这个数值仅有5.2%。

一位美股经纪商向记者透露，本周在场外利率期权市场买入押注美联储加息至5.8%金融衍生品的对冲基金明显增多。与此对应的是，随着市场预期美联储进一步加息，他们对美元空头回补的力度随之水涨船高，令美元指数持续上涨并迫使非美货币承受更大回调压力。

值得注意的是，尽管美元指数强势反弹令非美货币汇率普遍大幅回落，但人民币汇率仍显得相对强势。截至 2 月 24 日当周，CFETS 人民币汇率指数报在 100.24，较去年末的 98.67 小幅上涨，表明人民币对一篮子货币保持 " 强势 "。

究其原因，一是北向资金持续流入A股，无形间将人民币汇率估值推高逾200-400个基点；二是中国经济基本面持续好转令宏观经济型对冲基金仍将人民币均衡汇率估值设定在6.8附近。

一位华尔街大型宏观经济型对冲基金经理向记者指出，在去年美联储启动加息周期与俄乌冲突爆发后，外汇市场的一大新变化，就是汇率波动幅度明显加大。在这种情况下，他们一方面不会采取随波逐流式操作，避免投资踩雷；另一方面则围绕均衡汇率估值买入押注汇率波动性扩大获利的金融衍生品，实现相对稳健的投资回报。

他直言，目前多数全球大型投资机构预计中国经济基本面持续好转将令人民币汇率有望稳步升值，因此他们没有沽空人民币获利的意愿。

人民币汇率后续或重回升值趋势

中国建设银行金融市场部研究员童浩翔认为，本轮贬值主要有以下三方面的原因。

第一，前期驱动升值的经济强预期逐渐消退。2022 年 11 月人民币的升值走势，主要受市场对经济强势复苏的预期所驱动。伴随强预期逐步向强现实转化，情绪缓和下，走势偏向于平淡。此时，恰逢美国多项经济数据超预期。通胀压力仍未消退的情况下，美联储表态继续保持紧缩政策，美元指数走强，施压人民币汇率。

第二，结汇力量有所走弱。1 月春节前，结汇需求较为旺盛，支持了人民币汇率的走暖。伴随人民币持续升值，客盘结汇需求有所下降。多数结汇盘选择了持币观望，逢高购汇，逢低结汇。方向性力量的缺乏使得人民币汇率缺乏支撑。

第三，市场期待未来政策发力，交易盘较为谨慎。按照历史经验来看，政策通常较为平淡时，交易盘资金较为谨慎，交投寡淡，也不助于支撑人民币汇率。

展望后续，经济修复进程将推动经济走强，两会后政策逐步释放也有利于增强市场信心。

近期，经济修复仍在继续，复工继续加快，新房销售转正。修复重心已从此前的消费逐步向复工及地产转移。

高频数据显示，截至2月26日当周，百城拥堵延时指数环比增长0.7%。9个重点城市地铁客运量环比增长6.8%，恢复至2019年水平的111.5%。截至2月24日，30城商品房成交面积环比增长30.1%。截至2月19日，二手房出售挂牌价、量指数环比分别增长0.3%、0.1%。经济向好将利于人民币汇率走强，市场正在等待2月PMI等关键经济数据的出炉。

另外一方面，政策趋向变化也将逐步清晰。增量政策的陆续出台将提振市场情绪，使人民币汇率重回上涨趋势。而当趋势再度扭转后，此前保持谨慎的结汇盘和交易盘，活跃度均会出现明显提升，加强人民币汇率的升值趋势。

外贸企业加码外汇套保

尽管人民币汇率回吐今年以来的涨幅，但外贸企业显得"气定神闲"。

一位大宗商品进口企业财务总监告诉记者，在1月中旬人民币汇率涨至6.7附近期间，他们趁机买入一份执行价格在6.75-6.8、分期多次行权的远期人民币掉期交易用于锁定购汇成本。按照当前人民币汇率6.9390附近计算，目前他们已实现了外汇套保盈利，有效降低了购汇成本。

记者多方了解到，随着人民币汇率回调至6.9一线，近日出口企业也加大逢高结汇力度。

一位出口企业负责人向记者透露，上周起他们逐步加大了结汇力度，因为当前人民币汇率结汇价格足以令企业实现预期的营收利润目标。

"此前，每逢人民币汇率即将‘破7’，我都会等待人民币汇率进一步下跌再结汇以博取收益最大化，但随着人民币汇率多次双向波动，我发现投机押注人民币汇率大跌的做法无法实现理想回报，反而令自己少赚不少钱。如今我也学乖了，只要人民币汇率触及企业营收利润目标，就赶紧结汇落袋为安。"他强调说。

国家外汇管理局副局长王春英表示，去年以来，市场主体结汇意愿基本平稳，总体保持"逢高结汇"的理性交易模式。2022 年结汇率（即客户向银行卖出外汇与客户涉外外汇收入之比）为 67%，较 2021 年提升 1 个百分点。此外，去年众多市场主体主动管理汇率风险，更多开展套期保值操作，对汇率波动的适应性明显增强。2022 年，企业外汇套保比例为 24%，较 2016 年提升 11 个百分点。

一位股份制银行跨境业务部门人士直言，目前他们正将外汇避险服务覆盖到更多中小型外贸企业，并联合相关部门联手降低手续费与担保费等，为中小型外贸企业外汇套保操作"减负"。

"鉴于今年以来人民币汇率再度大幅双向波动，近日咨询外汇风险逆转型组合期权产品的外贸企业开始增多。因为该种产品可以有效对冲人民币汇价剧烈上下波动所带来的汇率风险。"他指出。