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行业红利即将见顶毛利率下滑 绿源集团加码海外市场能否逆袭

2022-12-12 10:43:05 来源：投资者网 A+A-

需要指出的是，虽然绿源集团已通过赞助《脱口秀大会》第四季、《向往的生活》及《嗨放派》等综艺节目增加品牌爆光，加强线上销售渠道以提升产品销量，但因物流、组装等因素影响，门店直接购买或线上购买门店提货仍是电动自行车销售的主要方式，因此经销商、门店数量一定程度决定了企业发展的天花板。黑猫投诉搜索绿源电动车，其中很多投诉就与物流、自提相关。

而在2019-2022年上半年期间，虽然公司已在积极开拓新的经销商，但经销商数量却在逐年减少，由2019年的1222家下降到了2022年上半年的1086家，降幅达11.13%。

1600对1086、13000对9200+，经销商与门店数量之间的差距，这或许是造成绿源集团的市场占有率低于第五名新日股份（603787.SH）的主要原因之一。

销售能力与产能的不匹配，也造成了绿源集团存货账面价值的快速增长，其存货账面余额由2019年的1.35亿元增长到了2022年上半年的4.19亿元。存货账面余额与当期营业收入的比值也由2019年的5.41%上涨到了2022年上半年的20.89%。考虑销售旺季的影响，2021年末，这一比值也有11.31%。

毛利率持续下滑

新国标的颁布让电动自行车车企陷入同质化竞争，而为了提高市占率，各家企业难免会陷入价格战之中，因此使得行业的整体毛利率不高，尤其是品牌溢价较低的非头部品牌。

2019-2022年上半年期间，绿源集团的毛利率就呈现明显的下降趋势，由2019年的13.68%下降到了2022年上半年的9.93%。而在同周期内，雅迪控股、爱玛科技、新日股份等可比公司的毛利出现了V型反转，到2022年上半年，这些企业的毛利率普遍回到或超过了2019年的水平。而为了在毛利率下降的情况下提高公司的利润水平，绿源集团削减了销售方面的投入，其销售费用率由2019年的5.2%下降到了2022年上半年的4.8%。

不过，即使如此，绿源集团的利润水平也并不高。2019-2022年上半年期间，绿源集团的净利润分别为6974万元、4028万元、5926万元以及5180万元。而在此期间，绿源集团利用经销商回款与供应商付款之间的时间差购买理财产品产生的金融资产公允价值变动收益就分别高达968.9万元、867.4万元、1485.7万元以及965.7万元；其中的2021年末，金融资产公允价值变动收益在当期公司净利润中的占比高达25.07%，即使在最低的2019年，这一比值也超过了13.89%。

值得一提的是，据绿源集团披露与天眼查信息显示，绿源集团还陷入了多个火灾事故的诉讼之中。其中一起2018年发生的火灾事故，经过2022年5月的二审，法院支持原告的部分诉求，因此绿源集团被判赔付原告190万元。

当然，在经销商流失、企业毛利率下滑的情况下，绿源集团在拟申报港股上市之前就已开始了一些布局。2022年4月，绿源集团引入了36岁的David R. Dingman作为公司的非执行董事，主要负责向董事会提供意见及建议。

David R. Dingman履历显示，其于2011-2013年期间任一家私募股权机构的投资分析师；2013-2015年担任一家汽车零部件企业的副总裁；自2018年起还担任一家为美国汽车、工业、商业及农业提供零部件的公司的董事及审计委员会成员。而截至发行前，David R. Dingman通过Shipston控制了绿源集团8%的股权。

在David R. Dingman入职公司后的2022年上半年，海外经销商就为绿源集团提供了4%的收入；2021年同期，这一比值仅有1.1%。而截至2022年上半年，海外市场仅为爱玛科技提供了1.24%的收入、为新日股份提供了1.63%的收入。

行业竞争加剧、公司毛利率持续下滑，在国内电动自行车市场格局基本奠定的情况下，引入专业人才、加大海外布局的绿源集团又能否实现破局呢？（思维财经出品）■

(责任编辑：卢其龙 CN070)

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